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标签： 股票市场、 范文精选、

下面，就香港的股票市场作简要的介绍。股票（Stock或Share）是股份公司发给股东，证明其股权，并作为分配股息、红利和剩余财产依据的有价证券。发行股票是公司筹措资金的一条重要渠道。香港现在大多数公司都是股份有限公司。股份有限公司的雏形，最早可追...

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股 票 市 场 范 文 精 选 会 员 中 心 购 物 车 ( 0 ) 搜 索 首 页 > 文 章 中 心 > 股 票 市 场 股 票 市 场 范 文 精 选 时 间 ： 2 0 2 3 0 4 0 1 2 1 : 4 0 : 2 4 股 票 市 场 范 文 第 1 篇 内 容 提 要 香 港 是 重 要 的 国 际 金 融 中 心 之 一 ， 股 票 市 场 十 分 活 跃 。 本 文 一 般 地 介 绍 了 香 港 股 票 市 场 的 沿 革 、 股 票 种 类 、 股 票 价 格 指 数 及 影 响 股 票 价 格 升 降 的 诸 因 素 等 ， 以 便 读 者 对 香 港 股 票 市 场 有 个 概 括 的 了 解 。 在 香 港 ， 股 票 是 千 千 万 万 市 民 和 企 业 家 津 津 乐 道 的 话 题 之 一 。 市 民 议 论 股 票 ， 是 因 为 股 票 市 价 的 每 一 个 点 数 的 升 跌 ， 都 意 味 着 获 益 或 亏 损 ； 企 业 家 关 心 股 票 ， 是 因 为 自 己 公 司 上 市 股 票 市 价 的 升 跌 ， 意 味 着 公 司 信 誉 的 升 降 ， 即 意 味 着 公 司 向 社 会 筹 措 资 金 是 看 好 还 是 看 淡 。 为 此 ， 香 港 几 家 电 视 台 、 电 台 ， 每 日 几 次 报 道 股 票 市 场 情 况 。 通 常 ， 早 上 一 开 始 ， 即 回 顾 昨 天 的 股 市 交 易 情 况 ： 中 午 报 道 当 天 正 在 进 行 的 交 易 情 况 和 趋 势 ； 晚 间 新 闻 中 ， 对 当 天 的 股 票 交 易 做 一 全 面 的 总 结 ， 并 介 绍 世 界 几 个 大 股 票 市 场 的 交 易 情 况 。 另 外 ， 十 几 份 中 英 文 报 纸 每 天 都 用 几 个 版 面 报 道 股 票 消 息 。 下 面 ， 就 香 港 的 股 票 市 场 作 简 要 的 介 绍 。 股 票 （ S t o c k 或 S h a r e ） 是 股 份 公 司 发 给 股 东 ， 证 明 其 股 权 ， 并 作 为 分 配 股 息 、 红 利 和 剩 余 财 产 依 据 的 有 价 证 券 。 发 行 股 票 是 公 司 筹 措 资 金 的 一 条 重 要 渠 道 。 香 港 现 在 大 多 数 公 司 都 是 股 份 有 限 公 司 。 股 份 有 限 公 司 的 雏 形 ， 最 早 可 追 溯 到 英 国 1 6 0 0 年 成 立 的 东 印 度 公 司 （ B r i t i s h E a s t I n d i a C a m p a n g ） 。 该 公 司 最 初 是 以 航 海 业 为 主 ， 每 次 航 海 终 了 就 进 行 清 算 ， 将 各 出 资 人 所 出 的 资 本 及 该 航 次 的 利 润 一 并 付 还 给 出 资 人 。 以 后 发 展 到 四 航 次 清 算 一 次 ， 制 度 上 也 逐 渐 由 个 别 企 业 制 迈 进 到 合 资 企 业 制 。 所 以 ， 现 在 的 股 份 有 限 公 司 的 有 限 责 任 制 ， 即 “ 盈 利 共 享 ， 风 险 共 担 ， 亏 损 或 清 偿 以 出 资 为 限 ” ， 就 在 那 时 奠 定 了 基 础 。 现 代 的 企 业 或 财 团 所 筹 措 的 巨 额 资 金 ， 都 是 通 过 发 行 股 票 所 取 得 的 ， 一 般 能 筹 措 到 几 千 万 元 ， 有 的 甚 至 能 筹 措 几 亿 元 之 巨 。 公 司 为 筹 措 资 金 所 发 行 的 股 票 一 般 有 两 种 ： 普 通 股 （ C o m m o n S h a r e s 或 O r d i n a r y S h a r e s ） 和 优 先 股 （ P r e f e r e n t i a l S h a r e s ） 。 两 者 的 权 益 不 同 。 普 通 股 ： 是 公 司 股 本 （ S h a r e s C a p i t a l ） 的 主 要 部 分 ， 是 公 司 资 本 的 骨 干 ， 也 是 证 券 市 场 买 卖 的 主 要 对 象 。 普 通 股 主 要 权 益 一 般 为 ： 1 ． 可 参 加 股 东 大 会 并 投 票 表 决 ， 2 。 领 取 相 应 的 股 利 ； 3 ． 公 司 解 散 时 ， 参 加 公 司 资 产 的 分 配 ； 4 ． 公 司 增 加 股 本 时 ， 可 按 持 有 股 票 的 数 额 优 先 认 购 新 股 。 普 通 股 股 东 的 责 任 只 限 于 本 身 所 拥 有 的 股 份 ， 而 不 必 为 公 司 的 债 务 承 担 责 任 。 它 的 股 息 ， 取 决 于 公 司 的 业 绩 ， 公 司 业 绩 好 ， 并 派 发 了 优 先 股 股 息 和 债 券 利 息 后 仍 有 盈 余 ， 就 派 发 普 通 股 股 息 。 因 此 公 司 业 绩 的 好 坏 是 做 长 期 投 资 人 士 需 考 虑 的 因 素 之 一 。 优 先 股 ： 公 司 配 给 股 东 使 他 们 拥 有 某 些 优 先 权 的 股 票 ， 这 些 优 先 权 在 于 ： 优 先 享 受 红 利 分 配 ： 优 先 参 与 公 司 解 散 时 资 产 的 分 配 （ 在 公 司 面 临 破 产 时 ） ； 优 先 认 购 公 司 的 新 股 等 。 优 先 股 的 股 息 一 般 是 事 先 订 明 的 ， 不 论 盈 利 多 少 。 而 在 公 司 没 有 面 临 破 产 时 （ 实 际 上 也 很 少 ） ， 优 先 股 其 性 质 更 接 近 公 司 债 券 。 有 的 公 司 优 先 股 是 累 积 的 ， 即 当 年 公 司 因 业 绩 不 佳 而 不 派 息 时 ， 在 次 年 可 按 固 定 股 息 一 并 派 给 。 而 非 累 积 优 先 股 则 不 享 受 此 种 好 处 。 在 股 票 买 卖 中 ， 我 们 还 会 看 到 同 一 种 股 票 分 为 A 或 B 两 类 ， A 股 面 值 较 大 ， B 股 只 占 A 股 的 十 分 之 一 左 右 。 一 般 A 股 上 市 买 卖 ， B 股 用 于 控 制 公 司 管 理 权 。 象 目 前 太 古 洋 行 、 联 邦 地 产 就 是 A 、 B 股 票 同 时 上 市 。 按 照 香 港 的 公 司 法 例 ， 只 有 公 共 公 司 （ P u b l i c C o m p a n g ） 才 能 上 市 发 行 股 票 ， 而 上 市 公 司 必 须 拥 有 一 定 数 量 的 资 产 ， 并 经 政 府 有 关 部 门 批 准 。 香 港 的 法 律 ， 基 本 上 沿 袭 英 国 的 法 律 ， 所 以 香 港 的 公 司 法 对 股 票 交 易 的 规 定 ， 也 近 似 于 英 国 。 进 行 股 票 买 卖 的 场 所 ， 叫 股 票 市 场 （ S t o c k M a r k e t ） ； 经 营 股 票 交 易 的 组 织 ， 叫 证 券 交 易 所 （ S t o c k E x c h a n g e ） 。 香 港 的 股 票 交 易 ， 最 早 有 记 载 的 在 1 8 6 6 年 ， 但 在 本 世 纪 七 十 年 代 以 前 ， 规 模 都 不 大 。 其 演 变 过 程 大 致 为 ： 1 9 4 7 年 3 月 ， 由 战 前 两 所 证 券 交 交 易 所 合 并 成 立 的 香 港 证 卷 交 易 所 开 业 ； 1 9 6 9 年 1 2 月 ， 成 立 远 东 证 券 交 易 所 ： 1 9 7 1 年 3 月 ， 金 银 证 券 交 易 所 开 业 ： 1 9 7 2 年 1 月 ， 九 龙 证 券 交 易 所 开 业 。 至 此 ， 达 到 香 港 证 券 股 票 交 易 的 鼎 盛 时 期 。 这 一 时 期 ， 香 港 股 票 市 场 呈 现 一 派 轰 轰 烈 烈 景 象 ， 许 多 公 司 纷 纷 入 市 ， 股 票 成 交 额 日 日 突 破 ， 股 价 上 升 。 按 1 9 8 2 年 股 票 市 值 计 算 ， 排 到 世 界 第 八 位 ， 在 亚 洲 位 于 东 京 之 后 ， 屈 居 第 二 。 随 后 在 1 9 7 4 年 ， 香 港 政 府 通 过 法 令 ， 限 制 再 成 立 新 的 交 易 所 ， 并 规 定 ： “ 凡 设 立 非 认 可 之 股 票 市 场 者 和 不 在 认 可 之 证 券 交 易 所 经 营 证 券 业 务 者 ， 皆 属 违 法 。 ” 当 时 ， 四 家 交 易 所 同 时 开 业 ， 但 各 交 易 所 规 则 各 异 ， 在 市 场 国 际 化 方 面 ， 以 及 与 政 府 和 各 界 沟 通 方 面 ， 有 很 多 困 难 。 因 而 到 了 1 9 8 0 年 ， 香 港 政 府 通 过 了 合 并 四 家 交 易 所 的 法 案 ， 成 立 了 新 的 香 港 联 合 证 券 交 易 所 有 限 公 司 （ 简 称 联 合 交 易 所 ） 。 新 交 易 所 位 于 中 环 的 干 诺 道 中 交 易 广 场 上 ， 1 9 8 6 年 4 月 1 日 正 式 开 张 营 业 。 新 开 张 的 联 合 交 易 所 ， 有 1 5 0 0 个 交 易 座 位 ， 交 易 大 厅 2 3 0 0 平 方 米 ， 有 6 0 0 多 间 经 纪 行 的 1 0 0 0 多 个 经 纪 人 出 场 交 易 。 尽 管 人 头 涌 涌 ， 但 由 于 采 用 现 代 化 电 脑 操 作 ， 电 视 屏 幕 显 示 ， 电 话 联 络 ， 所 以 并 不 显 得 一 分 拥 挤 和 吵 闹 。 现 在 共 有 2 5 5 家 公 司 上 市 ， 交 易 着 3 8 8 种 股 票 证 券 ， 加 之 采 用 现 代 化 的 交 易 手 段 ， 使 香 港 的 股 票 交 易 推 进 到 一 个 新 的 阶 段 。 按 交 易 规 模 ， 上 市 公 司 数 和 成 交 额 来 说 ， 现 仅 次 于 纽 约 、 伦 敦 、 东 京 ， 名 列 世 界 第 四 位 。 发 行 股 票 公 司 获 准 上 市 后 ， 股 票 就 可 以 在 市 场 上 买 卖 了 。 香 港 每 天 的 各 种 证 券 交 易 活 动 不 计 其 数 ， 每 次 交 易 动 辄 几 十 方 、 上 百 万 港 元 ， 且 价 格 干 变 万 化 ， 令 人 眼 花 撩 乱 。 那 么 ， 怎 样 综 观 和 计 算 各 种 股 票 的 价 格 及 其 变 动 呢 ？ 首 先 ， 涉 及 了 股 票 价 格 指 数 的 概 念 。 （ 厅 中 上 方 为 交 易 用 电 视 屏 幕 ， 身 穿 红 马 甲 的 是 经 纪 人 。 每 个 经 纪 人 柜 前 有 个 用 络 电 观 终 端 ， 显 示 交 易 情 况 ； 另 有 两 部 电 话 机 ， 一 部 联 接 外 界 ， 供 与 投 资 者 联 络 ， 一 部 供 大 厅 内 与 各 经 纪 人 买 卖 股 票 联 络 用 。 ） 各 国 、 各 地 区 证 券 交 易 所 使 用 不 同 的 指 数 ： 伦 敦 使 用 的 是 金 融 时 报 指 数 ； 纽 约 使 用 的 是 道 · 琼 斯 工 业 平 均 指 数 ； 东 京 使 用 的 是 杜 · 琼 斯 指 数 ； 新 加 坡 使 用 的 是 海 峡 时 报 指 数 ； 香 港 则 使 用 恒 生 指 数 （ 简 称 “ 恒 指 ” ） 和 香 港 指 数 。 恒 生 指 数 是 衡 量 香 港 股 市 好 环 的 主 要 标 准 。 它 是 由 恒 生 银 行 有 限 公 司 1 9 6 4 年 7 月 3 1 日 创 立 的 。 产 生 过 程 为 ： 选 出 列 入 指 数 计 算 过 程 的 主 要 股 票 ， 称 之 为 ： “ 成 份 股 ” ； 断 定 各 成 份 股 的 相 对 重 要 性 ； 把 成 份 股 有 关 数 据 结 合 或 平 均 起 来 。 选 入 的 成 份 股 必 须 具 有 代 表 性 ， 其 代 表 性 就 是 ： 这 些 公 司 为 股 票 价 值 构 成 整 个 股 市 所 有 股 票 公 司 总 值 的 绝 大 部 分 ， 它 们 的 动 向 能 形 成 所 有 瞪 票 活 动 的 趋 势 ， 它 们 的 升 跌 能 带 来 整 个 股 价 水 平 的 升 跌 。 所 以 成 份 股 多 为 规 模 很 大 的 公 司 股 票 。 当 时 选 作 恒 生 指 数 成 份 股 的 有 3 3 种 股 票 ， 它 们 是 ： 恒 生 银 行 、 汇 丰 银 行 、 怡 和 证 券 、 中 华 电 力 、 隧 道 公 司 、 电 灯 公 司 、 电 话 公 司 、 中 华 煤 气 、 油 麻 地 小 轮 、 九 龙 汽 车 、 长 江 实 业 、 置 地 公 司 、 信 托 A 、 新 世 界 发 展 、 新 鸿 基 池 产 、 大 昌 地 产 、 和 记 黄 浦 、 怡 和 、 太 古 洋 行 A 、 会 德 丰 A 、 会 德 丰 船 务 A 、 青 洲 英 泥 、 港 机 工 程 、 九 龙 仓 、 宝 光 、 永 安 公 司 、 南 联 、 海 港 企 业 、 大 酒 么 、 美 丽 华 、 东 方 货 柜 、 隆 丰 和 华 光 船 业 。 它 们 代 表 了 金 融 、 证 券 、 公 用 事 业 、 地 产 建 筑 、 综 合 洋 行 、 酒 店 、 船 运 仓 坞 和 工 商 业 各 类 。 判 断 各 成 分 股 的 相 对 重 要 性 的 标 准 是 股 票 市 值 ， 即 发 行 数 乘 上 市 价 的 积 ， 它 反 映 该 公 司 在 经 济 中 的 地 位 和 作 用 。 计 算 指 数 首 先 要 选 定 一 个 基 期 ， 做 为 计 算 的 标 准 。 恒 生 银 行 选 了 1 9 6 4 年 7 月 3 1 日 为 基 日 ， 把 这 一 天 的 指 数 定 为 1 0 0 ， 再 求 出 与 这 个 指 数 相 应 的 成 份 股 基 本 总 市 值 。 把 各 成 份 股 当 日 收 市 价 乘 以 发 行 股 数 ， 再 将 各 乘 积 相 加 ， 即 得 到 这 个 基 本 总 市 值 。 以 此 为 基 准 ， 可 以 得 到 以 后 每 天 的 指 数 ： 先 将 当 天 各 成 份 股 收 市 价 乘 以 股 数 ， 把 乘 积 加 总 得 到 当 日 总 市 值 ， 以 基 日 总 值 ， 除 当 日 总 市 值 ， 再 乘 1 0 0 ， 就 得 到 当 日 恒 生 指 数 。 指 数 的 单 位 为 点 （ P o i n t ） 。 现 在 的 恒 指 已 达 到 2 7 9 2 ． 8 9 点 ” 。 指 数 每 天 升 落 幅 度 不 一 ， 有 时 只 有 几 点 升 落 ， 有 时 会 高 达 几 十 点 。 如 1 9 8 7 年 5 月 7 日 这 天 ， 恒 指 升 幅 近 8 0 点 。 联 合 交 易 所 开 张 前 夕 ， 即 1 9 8 6 年 3 月 2 7 日 ， 把 联 合 交 易 所 的 另 一 指 数 定 名 为 “ 香 港 指 数 。 ” 被 选 中 为 香 港 指 数 成 份 股 的 有 四 十 五 种 。 香 港 指 数 分 为 金 融 、 公 用 、 地 产 、 综 合 企 业 、 工 业 及 酒 店 六 项 分 类 指 数 。 金 融 类 有 ： 东 亚 银 行 、 汇 丰 银 行 、 恒 生 银 行 、 永 隆 银 行 、 恰 和 证 券 和 新 鸿 基 公 司 ， 比 重 为 2 1 ％ 。 公 用 事 业 类 有 ： 中 华 电 灯 、 香 港 电 灯 、 中 华 煤 气 、 电 话 公 司 、 九 龙 巴 士 公 司 ， 比 重 为 2 3 ％ 。 地 产 类 有 ： ： 长 江 实 业 、 恒 隆 、 恒 基 兆 业 、 置 地 信 托 A 、 置 地 、 合 和 、 新 昌 集 团 、 新 世 界 发 展 、 希 慎 、 新 城 市 、 信 和 置 业 、 新 鸿 基 地 产 、 大 昌 、 华 光 地 产 ， 比 重 为 2 6 ％ 。 综 合 企 业 有 ： 九 龙 仓 、 香 港 电 视 、 和 黄 、 怡 和 控 股 、 连 卡 佛 A 、 宝 光 、 太 古 A 、 隆 丰 国 际 ， 占 比 重 2 3 ． 8 ％ 。 工 业 类 有 ： 中 华 造 船 、 康 力 投 资 、 青 洲 英 泥 、 港 机 工 程 、 南 丰 纺 织 、 保 华 、 生 力 啤 、 南 联 ， 比 重 为 2 7 ％ 。 酒 店 类 有 ： 海 港 企 业 、 大 酒 店 、 美 丽 华 、 富 豪 ， 比 重 为 3 ． 5 ％ 。 香 港 指 数 在 选 取 成 份 股 时 ， 是 从 以 下 四 个 方 面 考 虑 的 ： ① 股 份 在 市 场 交 易 的 活 跃 程 度 ， ② 股 份 市 值 的 大 小 ， ③ 股 份 过 去 的 财 务 表 现 ； ④ 上 市 不 少 于 两 年 。 因 此 ， 选 出 的 四 十 五 种 成 份 股 成 交 额 和 市 场 总 值 ， 分 别 占 市 场 总 数 8 6 ． 9 7 ％ 和 8 5 · 2 6 % 。 香 港 指 数 以 1 9 8 6 年 4 月 2 日 为 基 日 ， 1 0 0 0 点 为 基 日 的 指 数 。 1 9 8 7 年 5 月 7 日 香 港 指 数 为 1 8 0 1 ． 5 1 。 香 港 指 数 并 没 有 取 代 恒 生 指 数 ， 现 在 的 香 港 电 视 、 电 台 和 报 纸 每 天 都 同 时 公 布 两 种 指 数 。 从 两 种 指 数 的 成 份 股 看 ， 地 产 股 是 香 港 股 市 的 主 力 ， 约 占 七 成 左 右 ， 这 和 世 界 其 它 几 个 大 交 易 所 的 情 况 有 所 不 同 。 在 纽 约 、 伦 敦 和 东 京 ， 股 市 的 中 坚 是 工 业 股 。 香 港 的 这 种 情 形 ， 是 由 香 港 这 个 特 殊 地 理 环 境 所 决 定 的 。 那 里 人 多 地 少 ， 地 价 、 楼 字 买 卖 利 润 丰 厚 。 1 9 8 4 年 ， 因 受 香 港 前 途 问 题 困 扰 ， 地 产 市 道 不 景 气 ， 地 产 类 股 市 一 落 干 丈 ， 带 动 整 个 股 市 下 跌 。 到 1 9 8 5 年 ， 中 英 香 港 前 途 问 题 合 约 草 签 后 ， 香 港 前 景 明 朗 ， 人 们 投 资 信 心 恢 复 ， 首 先 地 产 市 道 明 显 好 转 。 因 此 ， 当 年 香 港 政 府 几 次 拍 买 土 地 ， 都 以 理 想 价 格 成 交 ， 而 大 型 屋 村 的 楼 字 买 卖 ， 更 是 出 现 排 队 抢 购 现 象 ， 加 之 当 年 银 行 利 率 降 低 ， 更 推 动 了 地 产 股 市 的 蓬 勃 发 展 ， 从 而 带 动 整 个 股 市 的 兴 旺 。 公 务 员 之 家 版 权 所 有 在 香 港 ， 股 份 有 限 公 司 的 成 立 ， 须 先 经 香 港 政 府 核 准 注 册 。 在 联 合 交 易 所 申 请 ， 经 认 可 交 纳 会 费 后 ， 其 股 票 方 可 上 市 出 售 。 一 般 的 股 票 面 额 从 1 元 到 1 0 元 港 市 不 等 。 买 卖 时 ， 常 以 一 千 股 为 一 单 位 ， 一 千 股 称 为 “ 一 手 ” ， 一 手 以 下 的 称 为 “ 碎 股 ” ， 经 纪 人 大 多 不 接 碎 股 生 意 。 在 香 港 股 市 的 报 道 中 ， 常 见 报 出 四 种 价 ， 即 开 市 价 、 收 市 价 、 最 高 价 和 最 低 价 。 开 市 价 是 每 天 上 午 十 时 开 市 的 价 格 ， 收 布 价 是 下 午 三 时 半 收 市 的 价 格 。 其 中 收 市 价 最 为 重 要 ， 是 人 们 分 析 股 市 ， 绘 制 图 表 的 依 据 。 收 市 价 都 用 恒 生 指 数 和 香 港 指 数 同 时 报 出 ， 并 有 各 分 类 指 数 ， 及 每 日 一 大 交 易 最 活 跃 的 股 票 和 一 种 最 大 成 交 额 股 票 。 如 1 9 8 7 年 5 月 7 日 这 天 。 香 港 指 数 1 8 0 1 ． 5 1 ， 恒 生 指 数 2 7 9 2 ， 8 9 ” 。 十 种 成 交 额 ＊ 多 的 股 ＊ ： 股 票 成 交 额 （ 港 元 ） 股 票 成 交 额 （ 港 元 ） ① 和 记 黄 浦 1 1 4 , 1 7 2 , 7 0 7 ⑥ 恒 隆 5 0 , 6 3 2 , 7 2 5 ② 长 江 实 业 1 1 1 , 6 6 2 , 7 3 4 ⑦ 九 龙 仓 4 9 , 7 8 4 , 7 0 6 ③ 大 酒 店 8 2 , 2 6 6 , 7 8 5 ⑧ 新 世 界 发 展 4 7 , 2 5 9 , 8 4 0 ④ 香 港 电 灯 7 7 , 0 8 4 , 5 1 6 ⑨ 太 古 洋 行 A 4 6 , 3 4 9 , 7 5 2 ⑤ 汇 丰 银 行 6 7 , 5 2 7 , 6 0 8 ⑩ 置 地 4 0 , 3 7 3 , 4 1 十 种 成 交 股 过 最 多 的 股 票 股 票 成 交 股 数 股 票 成 交 股 数 ① 国 银 亚 洲 2 0 , 9 1 0 , 0 0 0 ⑥ 信 和 置 业 1 1 , 1 3 6 , 0 0 0 ② 爱 美 高 实 业 1 9 , 5 9 1 , 0 0 0 ⑦ 汇 丰 银 行 8 , 5 9 9 , 0 4 1 ③ 汇 丰 银 行 股 权 1 4 , 3 4 2 , 1 3 9 ⑧ 希 慎 兴 业 8 , 2 7 5 , 0 0 0 ④ 爱 美 高 W 9 0 1 3 , 3 0 3 , 5 0 0 ⑨ 丽 新 制 衣 7 , 5 1 4 , 0 0 0 ⑤ 宝 秘 矿 油 1 1 , 7 5 0 0 0 0 ⑩ 置 地 6 , 6 9 8 , 0 8 7 公 司 的 股 票 以 面 额 发 行 后 ， 经 过 一 段 时 间 ， 价 格 会 和 面 值 背 离 ， 并 且 有 时 背 离 到 今 人 难 以 置 信 的 程 度 ： 既 可 能 一 夜 腾 飞 ， 也 会 在 骤 然 间 一 跌 千 丈 。 引 起 股 价 升 跌 的 原 因 有 哪 些 呢 ？ 或 者 说 ， 股 价 升 跌 是 由 什 么 因 素 决 定 的 呢 ？ 尽 管 股 票 也 有 价 格 ， 并 按 一 定 的 价 格 进 行 买 卖 ， 但 并 不 能 用 一 般 商 品 的 价 格 理 论 来 解 释 。 购 买 股 票 时 所 付 出 的 价 钱 ， 是 以 对 其 未 来 收 益 的 预 测 为 根 据 的 ， 因 为 股 票 本 身 没 有 任 何 使 用 价 值 。 买 股 票 时 的 心 理 ， 就 犹 如 我 们 评 选 “ 十 佳 ” ， 不 仅 要 从 个 人 的 角 度 进 行 考 虑 ， 还 要 考 虑 其 它 大 多 数 人 的 看 法 。 并 且 股 价 和 一 般 商 品 价 格 截 然 不 同 ， 一 般 商 品 的 价 格 主 要 受 供 求 关 系 影 响 的 ， 当 供 不 应 求 时 ， 商 品 的 价 格 会 上 升 ， 别 的 行 业 的 资 金 转 到 这 种 供 不 应 求 的 商 品 上 来 ： 而 当 供 大 子 求 时 ， 价 格 便 会 下 跌 。 但 在 股 票 市 场 上 ， 却 是 当 某 种 股 票 价 格 处 于 上 升 的 趋 势 时 ， 股 价 越 涨 ， 买 进 的 人 反 而 越 多 ， 反 之 ， 股 价 暴 跌 时 ， 人 们 又 争 相 抛 售 。 在 研 究 和 解 释 股 价 的 决 定 因 素 方 面 ， 目 前 有 许 多 流 派 ， 众 说 纷 坛 ， 可 谓 从 太 阳 黑 子 ， 到 潮 汐 的 变 化 都 联 系 上 了 。 然 中 肯 者 ， 却 又 寥 寥 无 几 。 是 不 是 股 票 价 格 的 变 动 就 完 全 无 章 可 循 呢 ？ 这 里 ， 先 撇 开 人 为 的 因 素 不 说 ， 有 这 样 一 些 实 际 的 经 济 现 象 ， 对 股 价 的 升 跌 起 着 明 显 的 影 响 作 用 。 在 影 响 股 价 的 各 种 经 济 现 象 中 ， 较 明 显 的 因 素 是 ， 当 整 个 社 会 的 经 济 发 展 趋 势 看 好 时 ， 或 者 说 整 个 上 市 公 司 盈 利 情 况 普 遍 良 好 的 时 候 ， 股 价 上 升 ， 因 为 公 司 的 盈 利 情 况 好 ， 自 然 派 发 的 股 息 就 多 ， 股 票 买 到 手 后 得 到 的 利 益 也 就 越 多 ， 用 术 语 说 就 是 “ 共 同 盈 利 ” （ C o r p o r a t e P r o f i t s ） 高 时 ， 股 价 会 上 升 。 除 此 之 外 ， 尚 有 利 息 。 人 们 选 择 某 家 公 司 的 股 票 为 投 资 对 象 时 ， 根 据 对 其 未 来 盈 利 的 预 测 ， 并 取 决 于 盈 利 的 贴 现 率 （ D i s c o u n t r a t e ） 。 贴 现 率 是 票 据 未 到 期 或 盈 利 未 收 成 时 ， 打 折 扣 换 算 成 现 值 的 比 率 。 一 家 公 司 的 股 票 价 值 之 所 以 取 决 于 其 盈 利 的 贴 现 率 ， 是 因 为 这 种 贴 现 率 实 际 上 和 银 行 对 票 据 的 贴 现 利 率 一 样 ， 盈 利 收 成 期 离 现 在 时 间 越 长 ， 贴 现 率 越 高 ， 未 来 盈 利 的 现 有 价 值 就 越 低 。 银 行 利 率 的 高 低 ， 是 根 据 银 行 资 本 的 供 求 情 况 规 定 的 。 银 根 紧 时 ， 银 行 便 提 高 利 率 ， 以 吸 引 存 款 ， 收 缩 信 贷 ； 反 之 ， 银 行 则 降 低 利 率 ， 以 鼓 励 信 贷 。 所 以 利 率 在 香 港 股 票 市 场 是 个 十 分 敏 感 的 因 素 ， 其 升 降 常 在 股 市 中 掀 起 波 涛 。 利 率 一 升 ， 香 港 股 市 上 那 些 以 股 票 做 抵 押 贷 款 再 买 股 票 的 “ 子 子 展 客 ” ， 马 上 就 会 抛 弃 手 中 的 股 票 ， 因 为 在 高 利 率 时 ， 获 得 的 股 息 还 不 及 付 出 的 利 息 多 ； 而 利 率 一 降 ， 则 就 有 大 量 的 的 资 金 涌 入 股 市 ， 推 动 股 市 向 好 。 在 这 里 ， 银 行 利 率 做 为 金 融 调 节 的 杠 杆 作 用 十 分 明 显 。 市 价 盈 利 率 （ P r i c e E a r n i n g R a t i o ） ， 简 称 市 盈 率 ＊ ＊ 也 是 衡 量 股 票 价 格 的 一 种 工 具 。 市 盈 率 由 每 股 一 年 盈 利 除 股 票 市 价 得 出 ： 市 盈 率 = 每 股 市 价 每 股 盈 利 当 某 股 票 市 价 6 元 ， 一 年 的 盈 利 是 1 元 ， 则 市 盈 率 为 6 。 某 种 股 票 市 盈 率 高 出 平 均 市 盈 率 时 ， 投 资 者 就 会 抛 出 ， 反 之 ， 对 此 种 股 票 将 大 量 买 进 。 但 是 ， 以 市 盈 率 做 判 断 时 ， 要 从 企 业 的 经 常 性 盈 利 和 非 经 常 性 盈 利 来 综 合 考 虑 。 因 为 香 港 股 市 中 ， 最 活 跃 的 是 地 产 股 ， 而 地 产 股 靠 出 售 楼 字 住 宅 盈 利 ， 而 出 售 的 物 业 数 量 并 非 每 年 都 是 均 衡 的 。 另 外 ， 以 当 年 的 市 盈 率 来 做 判 断 也 不 准 确 ， 通 常 使 用 过 去 几 年 的 平 均 市 盈 率 ， 如 选 取 过 去 三 年 的 市 盈 率 ， 并 和 当 年 的 平 均 市 盈 率 结 合 起 来 作 为 参 考 的 标 准 。 除 了 以 上 各 种 经 济 现 象 以 外 ， 股 票 市 场 还 是 当 地 社 会 政 治 、 经 济 的 镜 子 和 晴 雨 表 。 这 个 镜 子 反 映 社 会 的 每 一 个 微 小 的 变 化 ， 各 种 有 关 的 消 息 都 会 引 起 股 市 的 波 动 。 导 致 波 动 的 原 因 ， 证 券 市 场 上 的 术 语 叫 做 “ 消 息 ” ， 会 引 起 股 价 上 涨 的 消 息 ， 叫 做 “ 利 多 消 息 ” ； 而 引 起 股 价 下 跌 的 消 息 ， 叫 “ 利 空 消 息 ” ； 影 响 个 别 股 票 的 消 息 ， 叫 “ 个 别 消 息 ” ； 影 响 整 个 股 市 的 消 息 ， 称 为 “ 一 般 消 息 ” 。 从 消 息 影 响 股 价 来 说 ， 有 政 治 的 、 经 济 的 、 社 会 的 、 人 为 的 ， 真 真 假 假 ， 形 形 色 色 ， 但 大 致 可 划 分 为 经 济 内 和 经 济 外 的 因 素 。 如 经 济 内 的 变 动 因 素 有 ： 1 ． 景 气 ： 世 界 经 济 、 生 产 、 物 价 、 国 际 收 支 、 企 业 收 益 、 通 货 膨 胀 、 通 货 紧 缩 。 2 ． 政 策 ： 生 产 、 物 价 、 金 融 、 财 政 、 贸 易 、 租 税 。 3 ． 经 济 结 构 ： 所 得 结 构 、 储 蓄 倾 向 、 物 价 结 构 、 生 产 结 构 、 设 备 投 资 、 成 长 率 、 技 术 革 新 。 经 济 外 的 因 素 有 ： 政 治 、 外 交 、 战 争 、 天 灾 等 。 以 上 各 种 叫 “ 消 息 ” 会 给 股 市 带 来 直 接 的 影 响 。 如 某 一 股 票 出 现 利 好 消 息 ， 用 不 多 久 ， 这 种 股 票 市 价 就 会 直 线 上 升 ， 甚 至 可 达 到 “ 有 入 无 出 ” 的 抢 购 程 度 。 反 过 来 ， “ 利 空 消 息 ” 则 会 引 起 股 价 急 速 下 跌 ， 掀 起 抛 售 的 恐 慌 浪 潮 。 有 些 消 息 是 某 些 大 户 为 达 到 自 己 的 目 的 而 制 造 的 假 消 息 ， 如 为 把 手 中 的 股 票 清 货 ， 便 放 出 一 个 利 好 消 息 ； 或 者 为 了 吃 掉 对 方 的 股 票 ， 而 故 意 放 出 坏 消 息 ， 以 便 趁 低 入 货 。 在 香 港 股 市 上 ， 由 于 其 特 殊 的 地 位 ， 受 外 来 的 影 响 很 大 。 如 邻 国 政 治 的 变 化 、 美 英 政 治 首 脑 的 更 选 ， 中 东 的 和 战 状 态 等 ， 都 会 造 成 股 市 的 大 起 大 落 。 香 港 股 市 往 往 在 大 起 大 落 ， 升 中 有 降 ， 降 中 暗 升 的 错 综 复 杂 的 局 面 下 迁 回 上 升 。 正 是 由 于 股 价 的 大 起 大 落 ， 才 成 为 人 们 趋 之 若 骛 的 买 卖 对 象 。 在 买 卖 股 票 时 ， 除 了 需 参 考 股 价 指 数 、 市 盈 率 等 因 素 外 ， 人 们 最 主 要 关 心 的 是 投 资 能 带 来 多 少 收 益 。 在 股 市 上 ， 常 用 投 资 盈 利 率 来 表 示 。 盈 利 率 是 根 据 资 产 市 值 的 变 化 和 有 关 期 间 所 收 到 的 利 益 ， 如 利 息 、 股 息 、 权 利 及 其 它 来 考 虑 的 。 这 种 盈 利 率 是 采 用 连 续 复 算 盈 利 率 表 示 的 ， 即 某 项 投 资 年 终 价 值 对 年 初 价 值 之 比 的 自 然 对 数 。 如 某 项 投 资 为 1 0 0 元 ， 一 年 后 增 加 到 1 1 0 元 ， 自 然 对 数 为 0 ． 0 9 5 3 1 ， 复 算 盈 利 率 为 9 ． 5 3 1 ％ 。 但 若 半 年 就 增 值 1 0 元 ， 复 算 年 盈 利 率 增 加 1 倍 。 反 之 ， 两 年 才 增 加 1 0 元 ， 年 盈 利 率 就 减 少 一 半 。 投 资 股 票 ， 比 投 资 别 的 事 业 ， 所 冒 的 风 险 更 大 。 股 票 市 场 千 变 万 化 ， 倾 刻 千 万 财 产 就 可 化 为 乌 有 。 所 以 投 资 股 票 应 具 有 很 大 的 灵 活 性 ， 并 且 根 据 个 人 的 财 力 来 安 排 。 明 智 的 做 法 是 把 多 余 的 资 金 投 入 股 市 ， 即 使 失 败 ， 也 不 致 倾 家 荡 产 。 如 以 闲 置 资 金 入 市 ， 根 据 这 批 资 金 闲 置 时 间 的 长 短 ， 来 决 定 采 用 长 线 投 资 中 线 投 资 ， 还 是 短 线 投 资 。 长 线 投 资 ： 买 进 股 票 后 不 马 上 出 手 ， 起 码 持 有 半 年 以 上 ， 以 便 享 受 优 厚 的 股 东 权 益 。 这 种 投 资 方 式 ， 是 不 管 股 市 风 云 翻 滚 ， 不 追 随 股 市 的 大 起 大 落 ， 不 求 急 功 近 利 ， 而 追 求 的 是 公 司 的 派 息 ， 可 形 容 为 “ 任 凭 风 浪 趄 ， 稳 坐 钓 鱼 船 ” 。 做 长 线 投 资 ， 最 重 要 的 是 对 公 司 的 深 入 了 解 ， 了 确 现 状 和 未 来 发 展 ， 公 司 结 构 、 经 营 方 针 、 派 息 率 和 市 价 盈 利 率 等 。 香 港 的 上 市 公 司 一 般 每 年 派 息 两 次 ， 一 次 在 财 政 年 度 的 中 期 ， 叫 中 期 息 ； 一 次 在 末 期 ， 叫 末 期 息 。 派 息 率 是 市 价 除 年 息 所 得 的 百 分 比 。 若 一 只 股 票 市 价 3 ． 5 元 ， 一 年 派 息 共 0 ． 2 元 ， 派 息 率 为 5 ． 7 1 ％ 。 另 外 还 要 考 虑 的 是 盈 利 股 息 比 率 ， 即 用 股 息 除 盈 利 而 得 出 股 息 的 倍 数 ， 如 每 股 盈 利 1 6 仙 ， 派 息 8 仙 ， 盈 利 股 息 比 率 为 二 倍 。 公 司 一 般 会 保 留 合 理 的 盈 利 ， 以 用 于 公 司 的 再 发 展 ， 股 东 也 无 可 非 议 。 若 公 司 保 留 过 多 ， 股 东 就 不 免 会 怀 疑 董 事 会 为 了 本 身 家 族 私 利 而 侵 吞 大 多 数 股 东 的 利 益 ， 而 对 公 司 股 票 失 去 信 心 。 这 些 都 是 在 做 长 线 投 资 时 要 考 虑 的 。 中 线 投 资 ： 把 几 个 月 之 内 不 用 资 金 投 入 市 ， 一 般 选 择 中 线 投 资 ， 这 种 投 资 风 险 最 小 ， 而 在 需 要 资 金 时 ， 能 很 快 出 手 收 回 现 金 。 中 线 投 资 ， 最 重 要 的 是 选 择 时 机 ， 入 货 出 货 若 能 选 准 机 会 ， 就 可 达 到 投 资 盈 利 的 目 的 。 在 中 线 投 资 时 ， 除 了 对 公 司 的 了 解 外 ， 最 重 要 的 是 参 考 市 价 盈 利 率 。 如 果 一 个 公 司 几 个 月 内 有 良 好 的 市 价 盈 利 率 记 录 ， 该 公 司 的 股 票 是 中 线 投 资 的 最 佳 对 象 。 当 然 ， 其 他 有 关 因 素 也 应 加 以 考 虑 。 股 票 市 场 范 文 第 2 篇 关 键 词 ： 上 市 公 司 业 绩 市 盈 率 资 金 一 上 市 公 司 业 绩 的 持 续 温 和 增 长 前 景 为 市 场 提 供 支 撑 2 0 0 7 年 ， 在 我 国 经 济 增 长 速 度 进 一 步 提 高 、 货 币 流 动 性 日 益 泛 滥 背 景 下 ， 在 资 产 （ 包 括 股 票 、 房 地 产 和 能 源 原 材 料 ） 价 格 大 幅 上 涨 、 会 计 准 则 变 更 等 因 素 的 综 合 作 用 下 ， 我 国 A 股 上 市 公 司 出 现 远 超 原 先 预 期 的 高 速 增 长 。 数 据 显 示 ， 2 0 0 7 年 第 一 季 度 ， 具 有 可 比 数 据 的 1 3 6 4 家 上 市 公 司 加 权 每 股 收 益 从 上 年 同 期 的 0 . 0 5 5 元 上 升 到 0 . 0 9 8 元 ， 同 比 增 加 7 8 . 1 ％ ， 第 一 季 度 较 上 年 第 四 季 度 环 比 增 长 4 2 . 0 ％ ； 2 0 0 7 年 上 半 年 ， 1 5 0 3 家 公 司 创 造 净 利 润 3 2 6 2 亿 元 ， 可 比 公 司 完 成 3 2 3 2 亿 元 ， 同 比 增 长 6 9 . 8 7 % ； 2 0 0 7 年 前 三 季 度 ， 上 市 公 司 共 实 现 净 利 润 5 6 5 5 . 8 7 亿 元 ， 有 可 比 数 据 公 司 同 比 增 长 高 达 6 6 . 9 3 % ， 已 远 远 超 过 上 年 全 年 所 有 上 市 公 司 完 成 净 利 润 的 总 额 。 2 0 0 7 年 前 三 季 度 上 市 公 司 实 现 盈 利 及 其 增 长 数 据 有 以 下 几 点 值 得 重 视 。 首 先 ， 我 国 上 市 公 司 业 绩 增 长 出 色 ， 全 年 业 绩 高 速 增 长 已 无 疑 问 。 这 无 疑 是 我 国 A 股 市 场 2 0 0 7 年 前 三 季 度 强 劲 上 行 的 重 要 推 动 力 量 。 其 次 ， 我 国 上 市 公 司 业 绩 高 速 增 长 势 头 将 难 以 持 续 。 2 0 0 7 年 三 季 报 数 据 显 示 ， 1 5 1 9 家 披 露 三 季 报 上 市 公 司 剔 除 新 上 市 公 司 后 ， 样 本 公 司 2 0 0 7 年 第 三 季 度 、 第 二 季 度 、 第 一 季 度 的 单 季 度 净 利 润 总 额 分 别 为 1 7 2 7 . 6 6 亿 元 、 1 7 5 3 . 3 1 亿 元 、 1 3 9 7 . 9 5 亿 元 ； 第 三 季 度 净 利 润 环 比 增 长 1 . 4 6 ％ ， 第 二 季 度 净 利 润 环 比 增 长 2 5 . 4 2 ％ 。 可 以 看 出 ， A 股 上 市 公 司 2 0 0 7 年 单 季 实 现 净 利 润 环 比 增 速 呈 大 幅 递 减 态 势 ， 且 第 三 季 度 单 季 度 盈 利 已 经 较 第 二 季 度 略 有 下 滑 。 具 体 到 上 市 公 司 ， 2 0 0 7 年 第 三 季 度 净 利 润 环 比 增 长 的 公 司 家 数 为 5 6 1 家 、 净 利 润 环 比 减 少 的 公 司 家 数 则 高 达 9 1 3 家 。 2 0 0 7 年 上 市 公 司 单 季 净 利 润 环 比 增 速 大 幅 递 减 的 根 本 原 因 在 于 ， 2 0 0 7 年 A 股 上 市 公 司 利 润 增 长 的 主 要 来 源 并 不 是 公 司 主 营 业 务 ， 而 是 非 经 常 性 损 益 （ 包 括 投 资 收 益 、 营 业 外 收 入 增 加 ） 、 新 会 计 准 则 实 施 等 非 常 规 性 增 长 。 其 中 ， 来 自 于 股 市 大 幅 上 涨 带 来 的 投 资 收 益 贡 献 了 相 当 部 分 。 数 据 显 示 ， 2 0 0 7 年 前 三 季 度 ， A 股 上 市 公 司 投 资 收 益 达 1 7 0 0 亿 元 左 右 ， 来 自 于 股 市 的 投 资 收 益 在 1 1 0 0 亿 元 以 上 ， 占 全 部 净 利 润 的 比 重 在 2 0 % 以 上 ， 贡 献 了 全 部 上 市 公 司 同 比 业 绩 增 长 额 的 5 0 % 以 上 。 最 为 典 型 的 就 是 ， 受 益 于 股 市 大 幅 上 涨 ， 前 三 季 度 中 国 人 寿 和 中 国 平 安 两 家 上 市 保 险 公 司 投 资 收 益 分 别 达 5 4 1 亿 元 、 4 6 1 亿 元 ， 其 中 绝 大 部 分 都 来 自 于 股 市 投 资 收 益 。 另 外 ， 招 商 银 行 等 银 行 股 业 绩 大 幅 攀 升 的 一 个 重 要 原 因 就 是 2 0 0 7 年 起 其 员 工 工 薪 支 出 可 以 全 额 作 为 税 前 费 用 列 支 ， 而 不 是 按 照 以 前 的 以 计 税 工 资 为 限 列 支 。 由 于 金 融 企 业 员 工 高 收 入 的 特 点 ， 此 项 税 收 优 惠 贡 献 了 银 行 利 润 增 长 的 相 当 部 分 。 但 是 ， 2 0 0 8 年 ， 造 成 2 0 0 7 年 A 股 上 市 公 司 业 绩 大 幅 增 长 的 主 要 因 素 的 正 面 效 应 正 在 消 失 ， 甚 至 会 发 生 反 作 用 。 首 先 ， 2 0 0 7 年 第 二 季 度 开 始 ， 新 会 计 准 则 实 施 的 影 响 已 逐 渐 淡 化 。 其 次 ， 资 产 价 格 涨 势 将 大 大 放 缓 ， 甚 至 不 排 除 出 现 下 降 的 可 能 。 例 如 ， 2 0 0 7 年 1 0 月 份 以 来 ， A 股 市 场 整 体 估 值 已 经 处 于 高 位 ， 可 能 出 现 了 一 定 程 度 的 高 估 ， 即 使 考 虑 到 中 国 经 济 高 速 增 长 的 成 长 溢 价 ， 2 0 0 8 年 A 股 市 场 也 将 难 以 再 度 大 幅 上 升 ， 产 生 2 0 0 7 年 前 三 季 度 的 巨 大 涨 幅 将 是 难 以 想 象 的 。 因 此 ， 2 0 0 8 年 A 股 上 市 公 司 继 续 在 股 票 市 场 取 得 2 0 0 7 年 同 样 的 投 资 收 益 是 极 为 困 难 的 。 当 然 ， 2 0 0 8 年 上 市 公 司 业 绩 增 长 也 面 临 难 得 的 制 度 性 机 遇 ， 就 是 新 《 企 业 所 得 税 法 》 将 正 式 实 施 ， 内 资 企 业 所 得 税 率 将 从 3 3 % 降 至 2 5 % 。 在 其 他 条 件 不 变 的 前 提 下 ， A 股 上 市 公 司 业 绩 即 可 实 现 1 2 % 左 右 的 增 长 。 综 合 考 虑 各 种 因 素 ， 2 0 0 8 年 我 国 上 市 公 司 全 年 整 体 业 绩 增 长 可 能 在 2 5 % 左 右 ， 相 对 2 0 0 7 年 可 能 高 达 6 0 % 左 右 的 高 速 增 长 ， 当 属 温 和 增 长 。 但 是 ， 良 好 的 宏 观 经 济 发 展 背 景 下 ， 我 国 上 市 公 司 业 绩 将 长 期 持 续 增 长 ， 从 而 对 股 市 形 成 支 撑 。 二 高 企 的 估 值 水 平 是 行 情 继 续 向 上 发 展 的 重 大 障 碍 2 0 0 6 年 以 来 ， 随 着 A 股 市 场 连 续 两 年 （ 2 0 0 7 年 为 前 三 季 度 ） 年 涨 幅 高 达 一 倍 以 上 的 持 续 大 幅 上 扬 ， 我 国 A 股 市 场 整 体 估 值 水 平 出 现 大 幅 上 升 ， 无 论 从 A 股 历 史 比 较 看 ， 还 是 从 国 际 比 较 看 ， 当 前 高 企 的 市 场 估 值 水 平 已 成 为 A 股 市 场 行 情 继 续 向 上 拓 展 的 重 大 障 碍 。 1 . 我 国 A 股 上 市 公 司 整 体 静 态 市 盈 率 水 平 已 处 历 史 高 位 2 0 0 7 年 9 月 底 ， 上 海 证 券 交 易 所 A 股 加 权 平 均 静 态 市 盈 率 达 6 3 . 7 4 倍 ， 深 圳 证 券 交 易 所 A 股 加 权 平 均 静 态 市 盈 率 达 7 5 . 5 4 倍 ， 沪 深 两 市 所 有 A 股 加 权 平 均 静 态 市 盈 率 达 7 0 . 5 9 倍 。 这 意 味 着 ， 2 0 0 7 年 9 月 底 我 国 A 股 市 场 整 体 静 态 市 盈 率 水 平 已 是 A 股 市 场 建 立 以 来 的 最 高 水 平 。 从 全 球 主 要 股 票 市 场 的 国 际 比 较 看 ， 美 国 、 英 国 、 香 港 、 韩 国 等 市 场 的 静 态 市 盈 率 大 约 在 1 0 ~ 2 0 倍 的 区 间 内 波 动 ， 日 本 和 印 度 市 场 的 总 体 市 盈 率 大 多 时 间 在 2 0 ~ 2 5 倍 的 区 间 内 波 动 ， 一 般 极 少 能 达 到 4 0 倍 的 高 水 平 ； 日 本 股 市 1 9 8 9 年 底 泡 沫 破 灭 时 ， 其 静 态 市 盈 率 达 到 历 史 最 高 ， 也 仅 为 7 0 . 6 倍 ， 和 2 0 0 7 年 三 季 度 末 A 股 市 场 的 整 体 静 态 市 盈 率 相 当 。 因 此 ， 2 0 0 7 年 9 月 底 我 国 A 股 市 场 的 整 体 静 态 市 盈 率 水 平 要 大 幅 度 高 于 全 球 主 要 市 场 。 2 . 动 态 市 盈 率 虽 大 幅 下 降 ， 但 仍 属 高 水 平 考 虑 到 2 0 0 7 年 我 国 A 股 上 市 公 司 业 绩 大 幅 增 长 的 现 状 ， 按 照 最 新 业 绩 计 算 的 动 态 市 盈 率 水 平 会 大 幅 下 降 ， 但 是 计 算 后 的 动 态 市 盈 率 水 平 同 样 处 于 历 史 高 位 。 我 们 假 设 2 0 0 7 年 A 股 上 市 公 司 全 年 业 绩 增 长 率 和 上 半 年 业 绩 增 长 率 相 同 ， 按 照 2 0 0 7 年 上 半 年 沪 市 可 比 公 司 净 利 润 增 长 6 9 . 2 % 、 深 市 主 板 上 市 公 司 业 绩 增 长 7 8 . 9 1 % 、 沪 深 两 市 A 股 可 比 上 市 公 司 净 利 润 增 长 6 9 . 8 7 % 进 行 计 算 ， 2 0 0 7 年 9 月 底 ， 沪 市 A 股 上 市 公 司 整 体 平 均 动 态 市 盈 率 为 3 7 . 6 7 倍 ， 深 市 A 股 上 市 公 司 整 体 平 均 动 态 市 盈 率 为 4 2 . 2 2 倍 ， 沪 深 两 市 A 股 上 市 公 司 整 体 平 均 动 态 市 盈 率 为 4 1 . 5 6 倍 。 从 我 国 股 市 历 史 看 ， 有 不 少 年 份 的 最 高 动 态 市 盈 率 水 平 曾 超 过 这 一 水 平 ， 如 2 0 0 1 年 6 月 股 市 见 顶 时 ， 由 于 当 时 股 价 大 幅 上 升 达 到 上 轮 股 市 周 期 顶 点 而 2 0 0 1 年 上 半 年 上 市 公 司 业 绩 却 出 现 大 幅 下 降 ， 按 当 年 半 年 报 业 绩 计 算 的 动 态 市 盈 率 曾 高 达 1 0 0 倍 。 这 么 看 来 ， 好 像 2 0 0 7 年 9 月 底 A 股 市 场 整 体 动 态 市 盈 率 距 离 历 史 高 位 尚 有 距 离 ， 应 该 不 成 问 题 。 但 是 ， 我 们 必 须 意 识 到 ， A 股 市 场 仅 仅 一 些 年 份 中 的 最 高 动 态 市 盈 率 水 平 高 于 2 0 0 7 年 9 月 底 的 动 态 市 盈 率 水 平 ， 2 0 0 1 年 最 高 动 态 市 盈 率 的 高 企 主 要 在 于 股 价 达 到 周 期 高 点 而 上 市 公 司 业 绩 却 大 幅 下 降 ； 并 且 ， 2 0 0 7 年 9 月 底 动 态 市 盈 率 水 平 所 蕴 含 的 A 股 上 市 公 司 2 0 0 7 年 高 达 7 0 % 的 业 绩 增 长 率 能 不 能 在 下 半 年 实 现 还 具 有 很 大 的 不 确 定 性 。 我 们 假 定 2 0 0 7 年 全 年 A 股 上 市 公 司 能 够 实 现 7 0 % 左 右 的 业 绩 增 长 ， 并 假 设 2 0 0 8 年 能 够 实 现 2 5 % 的 业 绩 增 长 ， 那 么 现 在 的 价 格 水 平 按 2 0 0 8 年 的 业 绩 计 算 的 动 态 市 盈 率 也 将 在 3 0 倍 以 上 ， 不 可 谓 不 高 。 因 此 ， 现 阶 段 过 高 的 静 态 市 盈 率 和 动 态 市 盈 率 水 平 将 对 市 场 行 情 发 展 施 加 相 当 的 压 力 ， 成 为 市 场 行 情 继 续 拓 展 的 重 大 障 碍 。 一 旦 上 市 公 司 业 绩 增 长 低 于 预 期 ， 很 可 能 将 直 接 诱 发 市 场 向 下 调 整 。 三 趋 紧 的 市 场 资 金 难 以 支 撑 市 场 行 情 持 续 发 展 短 期 来 看 ， 资 金 是 推 动 股 价 上 行 的 直 接 动 力 ， 市 场 行 情 的 持 续 发 展 需 要 越 来 越 多 的 资 金 的 支 持 。 但 是 ， 2 0 0 7 年 9 月 以 来 ， 具 有 较 强 交 投 欲 望 的 资 金 的 逐 渐 枯 竭 已 成 为 A 股 市 场 行 情 继 续 向 上 发 展 的 根 本 障 碍 。 1 . 高 企 的 交 易 成 本 是 A 股 市 场 的 难 以 承 受 之 重 市 场 行 情 的 持 续 发 展 离 不 开 活 跃 的 市 场 交 易 。 但 是 ， 印 花 税 提 高 0 . 2 个 百 分 点 的 政 策 大 幅 提 高 了 市 场 交 易 成 本 ， 大 量 资 金 正 通 过 印 花 税 、 交 易 经 纪 费 用 等 方 式 源 源 不 断 的 流 出 市 场 。 考 虑 到 单 边 0 . 3 % 的 印 花 税 、 平 均 0 . 2 % 的 交 易 经 纪 费 用 ， 一 次 市 场 交 易 的 总 成 本 高 达 成 交 额 的 1 % ， 那 么 按 照 沪 深 两 市 日 均 2 0 0 0 亿 成 交 额 计 算 ， 每 日 产 生 的 交 易 成 本 即 高 达 2 0 亿 元 ， 一 个 月 的 交 易 成 本 将 达 4 2 0 亿 元 ， 一 年 将 高 达 5 0 0 0 亿 元 。 数 据 显 示 ， 在 5 月 3 0 日 起 证 券 交 易 印 花 税 税 率 上 调 政 策 和 市 场 交 易 量 放 大 的 共 同 作 用 下 ， 2 0 0 7 年 前 三 季 度 我 国 证 券 交 易 印 花 税 达 1 4 3 6 亿 元 ， 其 中 主 要 发 生 在 印 花 税 税 率 调 整 后 的 4 个 月 ； 前 三 季 度 ， 沪 深 两 市 总 成 交 额 分 别 达 2 5 万 亿 元 和 1 3 万 亿 元 ， 投 资 者 经 纪 费 用 高 达 1 5 0 0 亿 元 左 右 。 两 项 合 计 ， 总 交 易 成 本 接 近 3 0 0 0 亿 元 。 第 四 季 度 ， 市 场 的 总 交 易 成 本 仍 将 在 1 2 0 0 亿 元 以 上 。 2 0 0 8 年 ， 如 果 A 股 市 场 在 2 0 0 7 年 9 月 底 的 基 础 上 再 有 较 大 而 持 续 的 上 升 ， 那 么 高 达 8 万 亿 元 以 上 的 流 通 市 值 规 模 至 少 需 要 每 日 平 均 2 0 0 0 亿 元 以 上 的 交 易 规 模 ， 每 日 的 印 花 税 、 股 票 经 纪 佣 金 费 用 至 少 在 2 0 亿 元 以 上 ， 全 年 将 在 5 0 0 0 亿 元 以 上 。 每 日 2 0 亿 元 左 右 的 交 易 成 本 看 似 很 少 ， 但 日 积 月 累 ， 其 总 额 将 是 可 怕 的 。 随 着 时 间 的 推 移 ， 居 高 不 下 的 交 易 成 本 对 市 场 的 负 面 作 用 将 日 益 显 现 ， 并 将 成 为 行 情 发 展 的 重 大 障 碍 。 2 . 市 场 融 资 膨 胀 将 吸 收 巨 额 资 金 2 0 0 7 年 以 来 ， 特 别 是 2 0 0 7 年 第 三 季 度 以 来 ， A 股 市 场 融 资 规 模 急 剧 膨 胀 ， 成 为 市 场 资 金 的 吞 噬 器 。 数 据 显 示 ， 2 0 0 7 年 前 三 季 度 ， 随 着 中 国 平 安 、 建 设 银 行 、 中 国 神 华 等 大 盘 蓝 筹 相 继 回 归 A 股 市 场 发 行 股 票 ， 进 行 巨 额 融 资 ， A 股 市 场 I P O 融 资 总 额 高 达 2 9 8 3 . 2 7 亿 元 ， 仅 比 2 0 0 2 ~ 2 0 0 6 年 五 年 新 股 融 资 总 额 低 5 8 亿 元 ； 1 0 4 家 公 司 进 行 了 定 向 增 发 或 公 开 增 发 ， 剔 除 定 向 增 发 中 资 产 、 股 权 的 部 分 后 ， 增 发 融 资 总 额 达 1 2 6 7 . 0 9 亿 元 ， 比 2 0 0 2 ~ 2 0 0 6 年 五 年 的 增 发 融 资 总 额 还 多 6 9 . 5 4 亿 元 。 前 三 季 度 ， I P O 、 增 发 （ 不 含 实 物 资 产 ） 合 计 融 资 达 4 2 5 0 . 3 6 亿 元 ， 再 加 上 配 股 和 可 转 换 债 券 融 资 2 0 0 多 亿 元 ， A 股 市 场 总 融 资 额 高 达 4 5 0 0 亿 元 ， 其 中 第 三 季 度 即 高 达 2 5 0 0 亿 元 以 上 。 第 四 季 度 ， 随 着 中 国 石 油 等 大 盘 股 的 发 行 ， A 股 市 场 融 资 额 估 计 将 达 2 0 0 0 亿 元 。 全 年 A 股 市 场 融 资 所 吸 纳 的 资 金 将 高 达 6 5 0 0 亿 元 左 右 。 中 外 股 票 市 场 发 展 实 践 表 明 ， 随 着 市 场 行 情 的 持 续 发 展 ， 市 场 融 资 热 情 将 越 来 越 高 ， 市 场 融 资 规 模 将 越 来 越 大 。 2 0 0 8 年 ， A 股 市 场 融 资 总 规 模 将 和 2 0 0 7 年 不 相 上 下 。 首 先 ， A 股 市 场 新 股 首 发 仍 将 保 持 较 高 频 率 ， 融 资 总 规 模 可 能 较 2 0 0 7 年 有 所 下 降 ， 但 降 幅 将 不 大 。 其 次 ， 市 场 再 融 资 将 进 一 步 提 速 ， 融 资 规 模 将 进 一 步 提 高 。 随 着 上 市 公 司 业 绩 的 持 续 增 长 ， 越 来 越 多 的 上 市 公 司 将 满 足 再 融 资 的 条 件 ， 而 越 来 越 高 的 股 价 将 大 大 刺 激 上 市 公 司 的 再 融 资 欲 望 ， 并 为 上 市 公 司 提 高 融 资 规 模 提 供 极 大 的 便 利 条 件 。 3 . 对 外 证 券 投 资 加 速 放 行 将 分 流 巨 额 资 金 2 0 0 7 年 以 来 ， 面 对 快 速 增 长 的 外 汇 储 备 带 来 的 国 内 流 动 性 日 益 泛 滥 的 巨 大 挑 战 ， 管 理 层 正 加 速 制 定 境 内 居 民 投 资 境 外 证 券 市 场 的 政 策 措 施 。 其 中 ， Q D I I 和 港 股 直 通 车 影 响 巨 大 ， 将 极 大 地 分 流 A 股 市 场 资 金 。 （ 1 ） Q D I I 规 模 急 剧 扩 大 。 2 0 0 7 年 9 月 份 以 来 ， 随 着 基 金 Q D I I 的 正 式 成 行 ， Q D I I 规 模 正 迅 速 膨 胀 ， 正 在 分 流 A 股 市 场 的 巨 额 资 金 。 截 至 2 0 0 7 年 1 0 月 中 旬 ， 短 短 一 个 多 月 内 ， 南 方 、 华 夏 、 嘉 实 、 上 投 摩 根 、 海 富 通 、 华 宝 兴 业 、 长 盛 和 工 银 瑞 信 等 8 家 基 金 管 理 公 司 相 继 获 得 Q D I I 资 格 ， 南 方 、 华 夏 、 嘉 实 、 上 投 摩 根 相 继 共 获 得 总 额 1 9 0 亿 美 元 的 投 资 额 度 ， 四 家 公 司 的 首 只 Q D I I 基 金 不 到 一 个 月 内 相 继 闪 电 成 立 ， 首 发 募 集 份 额 分 别 高 达 2 9 9 . 9 8 亿 份 、 3 0 0 . 5 6 亿 份 、 2 9 7 . 5 0 亿 份 和 3 0 0 亿 份 ， 分 流 资 金 高 达 1 2 0 0 亿 元 。 并 且 ， 另 外 四 家 公 司 的 Q D I I 产 品 正 在 积 极 准 备 ， 蓄 势 待 发 ， 将 在 短 期 内 吸 收 资 金 达 1 0 0 0 多 亿 元 。 2 0 0 8 年 ， 随 着 其 他 基 金 Q D I I 产 品 的 继 续 问 世 和 保 险 公 司 、 证 券 公 司 等 的 Q D I I 陆 续 成 行 ， Q D I I 规 模 必 将 进 一 步 膨 胀 ， 很 可 能 再 吸 收 超 过 3 0 0 0 亿 元 以 上 的 境 内 资 金 。 （ 2 ） 港 股 直 通 车 将 分 流 相 当 资 金 。 2 0 0 7 年 底 2 0 0 8 年 初 ， 港 股 直 通 车 将 正 式 成 行 ， 市 场 预 期 初 期 投 资 总 规 模 将 在 3 0 0 亿 美 元 至 5 0 0 亿 美 元 ， 将 分 流 A 股 市 场 资 金 达 人 民 币 3 0 0 0 亿 元 左 右 。 4 . 解 禁 限 售 流 通 股 减 持 将 产 生 巨 大 潜 在 资 金 需 求 2 0 0 6 年 4 月 以 来 ， 第 一 批 限 售 流 通 股 开 始 解 禁 ； 2 0 0 7 年 4 月 以 来 ， 第 二 批 限 售 流 通 股 开 始 解 禁 ； 2 0 0 8 年 4 月 开 始 ， 最 后 一 批 限 售 流 通 股 将 陆 续 解 禁 ， 截 至 2 0 0 8 年 底 绝 大 多 数 A 股 都 将 可 流 通 ， 可 以 随 时 减 持 。 2 0 0 7 年 9 月 以 来 ， 随 着 A 股 股 价 的 节 节 攀 升 ， A 股 市 场 市 盈 率 已 经 攀 升 历 史 高 位 ， 解 禁 限 售 流 通 股 的 减 持 愿 望 越 来 越 强 ， 减 持 动 作 越 来 越 快 。 从 公 开 的 大 非 减 持 公 告 来 看 ， 2 0 0 7 年 第 三 季 度 有 7 1 家 次 ， 其 中 ， 7 月 份 只 有 7 家 大 非 减 持 ， 8 月 份 开 始 上 市 公 司 大 股 东 和 实 际 控 制 人 的 减 持 行 为 进 入 高 峰 ， 9 月 份 大 非 减 持 公 告 达 3 5 家 次 ， 创 下 单 月 大 非 减 持 家 数 新 高 。 2 0 0 8 年 ， 如 果 市 场 行 情 进 一 步 向 上 发 展 ， 必 将 诱 发 更 大 规 模 、 更 加 猛 烈 的 减 持 风 潮 ， 直 接 抽 走 巨 额 市 场 资 金 。 可 以 说 ， 解 禁 限 售 流 通 股 的 可 能 减 持 行 为 将 是 2 0 0 8 年 市 场 整 体 行 情 拓 展 的 最 大 障 碍 。 5 . 投 资 者 获 取 巨 额 收 益 逐 步 退 出 市 场 将 带 走 巨 额 资 金 2 0 0 6 年 以 来 的 持 续 牛 市 使 广 大 投 资 者 获 得 了 不 菲 的 账 面 收 益 ， 而 随 着 A 股 市 场 整 体 估 值 水 平 逐 步 攀 升 历 史 高 位 ， 一 批 接 一 批 的 投 资 者 正 相 继 退 出 市 场 ， 而 这 部 分 逐 步 退 出 的 投 资 者 恰 恰 是 那 些 经 过 多 年 股 市 历 练 、 相 对 成 熟 的 投 资 者 ， 也 正 是 他 们 经 过 多 年 熊 市 的 考 验 后 收 获 了 此 轮 牛 市 行 情 最 丰 硕 的 成 果 。 2 0 0 8 年 ， 如 果 A 股 市 场 继 续 向 上 大 幅 拓 展 ， 将 进 一 步 加 大 、 坚 定 投 资 者 的 退 出 力 度 ， 从 而 将 可 能 带 走 高 达 数 万 亿 计 的 市 场 资 金 。 上 述 五 类 主 要 的 现 实 和 潜 在 的 资 金 流 出 和 分 流 将 对 市 场 施 加 无 以 复 加 的 压 力 。 其 中 ， 前 三 类 较 为 明 确 的 市 场 资 金 消 耗 和 分 流 基 本 上 从 2 0 0 7 年 8 月 后 开 始 发 生 ， 因 而 在 短 短 两 个 月 左 右 的 时 间 内 ， 其 效 应 尚 不 显 著 ， 并 未 有 对 A 股 市 场 产 生 明 显 的 不 利 影 响 的 迹 象 。 但 是 ， 随 着 时 间 的 推 移 ， 其 不 利 影 响 将 会 逐 步 显 现 出 来 ， 对 市 场 形 成 严 峻 考 验 。 而 后 面 两 项 潜 在 资 金 流 出 将 在 相 当 程 度 上 制 约 2 0 0 8 年 市 场 行 情 向 上 拓 展 的 空 间 ， 即 使 可 能 短 期 内 会 出 现 整 体 性 较 大 涨 幅 ， 那 也 将 是 昙 花 一 现 ， 难 以 持 久 。 四 基 金 流 动 性 风 险 是 市 场 重 大 隐 忧 数 据 显 示 ， 截 至 2 0 0 7 年 第 三 季 度 末 ， 公 布 季 报 的 3 3 4 只 基 金 持 有 的 A 股 股 票 市 值 已 达 2 . 3 2 万 亿 元 ， 持 股 市 值 首 次 突 破 2 万 亿 元 大 关 ， 占 A 股 流 通 总 市 值 的 比 重 达 2 8 % ， 为 历 史 上 的 最 高 水 平 。 投 资 基 金 越 来 越 成 为 我 国 A 股 市 场 具 有 决 定 性 的 力 量 。 但 是 ， 当 前 的 基 金 投 资 特 点 也 可 能 产 生 重 大 问 题 ， 集 中 体 现 在 基 金 的 流 动 性 可 能 面 临 严 峻 考 验 ， 一 旦 出 现 严 重 问 题 将 会 是 市 场 最 具 破 坏 性 的 力 量 。 1 . 投 资 基 金 持 股 市 值 占 流 通 股 的 比 重 持 续 提 高 数 据 显 示 ， 2 0 0 7 年 前 三 季 度 ， 投 资 基 金 持 股 市 值 处 于 前 所 未 有 的 高 速 增 长 状 态 ， 其 中 第 一 季 度 基 金 持 股 市 值 环 比 上 升 5 6 % ， 第 二 季 度 环 比 上 升 7 2 % ， 第 三 季 度 环 比 上 升 8 0 % ， 呈 现 逐 季 加 速 状 态 。 经 过 前 三 季 度 的 高 速 增 长 ， 基 金 持 股 市 值 相 比 年 初 上 升 了 3 . 8 3 倍 ， 基 金 持 有 流 通 股 的 比 例 从 2 0 . 4 4 % 直 线 上 升 到 2 8 . 0 2 % 。 基 金 已 经 成 为 证 券 市 场 最 大 且 具 有 支 配 性 影 响 力 的 机 构 群 体 。 2 . 基 金 的 股 票 仓 位 持 续 上 升 天 相 统 计 数 据 显 示 ， 第 三 季 度 末 ， 股 票 型 开 放 式 基 金 平 均 股 票 仓 位 达 8 3 . 8 7 % ， 较 第 二 季 度 末 上 升 3 . 0 9 个 百 分 点 ； 混 合 型 开 放 式 基 金 平 均 股 票 仓 位 为 7 5 . 8 9 % ， 比 第 二 季 度 上 升 0 . 2 7 个 百 分 点 ； 封 闭 式 基 金 股 票 仓 位 为 7 6 . 5 1 % ， 比 第 二 季 度 末 的 7 5 . 4 5 % 提 高 1 . 0 6 个 百 分 点 。 3 . 基 金 持 股 进 一 步 集 中 随 着 基 金 规 模 的 迅 速 膨 胀 ， A 股 市 场 基 金 持 股 越 来 越 向 大 市 值 股 票 集 中 ， 众 多 基 金 一 致 行 为 的 结 果 就 是 我 国 基 金 持 股 日 趋 集 中 。 2 0 0 7 年 基 金 中 报 信 息 显 示 ， 基 金 持 有 的 前 5 0 大 市 值 股 票 总 市 值 达 6 3 5 3 亿 元 ， 占 据 了 基 金 持 股 总 市 值 的 近 一 半 ； 前 1 0 0 大 市 值 股 票 持 股 总 市 值 达 8 2 2 8 亿 元 ， 占 据 了 基 金 持 股 总 市 值 的 6 4 % ； 2 0 0 7 年 中 期 已 经 有 4 4 只 股 票 的 5 0 % 以 上 非 限 售 流 通 市 值 被 基 金 持 有 ， 另 有 1 7 只 股 票 有 4 5 % 到 5 0 % 的 非 限 售 流 通 市 值 被 基 金 持 有 。 基 金 三 季 报 和 二 季 报 的 对 比 统 计 信 息 显 示 ， 绝 大 多 数 重 仓 股 的 基 金 持 有 比 例 没 有 下 降 ， 大 市 值 股 票 持 有 比 例 明 显 上 升 ， 并 出 现 持 股 行 业 日 趋 集 中 的 势 头 。 数 据 显 示 ， 以 银 行 、 保 险 、 证 券 为 代 表 的 金 融 保 险 业 受 到 极 大 的 关 注 ， 2 0 0 7 年 第 三 季 度 末 基 金 对 于 金 融 保 险 业 的 持 股 市 值 达 到 4 9 7 7 亿 元 ， 占 基 金 持 股 市 值 的 比 例 超 过 2 0 ％ ， 占 金 融 保 险 流 通 股 的 比 重 高 达 3 5 % ； 钢 铁 、 有 色 金 属 、 地 产 等 行 业 也 受 到 了 基 金 的 青 睐 ， 持 有 采 掘 业 （ 煤 炭 、 矿 产 ） 、 金 属 非 金 属 业 、 房 地 产 业 、 食 品 饮 料 业 、 机 械 行 业 的 市 值 分 别 占 这 些 行 业 A 股 上 市 公 司 流 通 市 值 的 比 重 高 达 3 8 % 、 3 3 % 、 3 4 % 、 3 0 % 和 2 5 % 。 4 . 普 通 投 资 者 已 成 为 基 金 份 额 的 主 要 持 有 者 2 0 0 7 年 以 来 ， 随 着 股 市 赚 钱 效 应 的 广 泛 扩 散 ， 普 通 者 投 资 者 已 成 为 基 金 认 购 申 购 的 绝 对 主 力 。 普 通 投 资 者 往 往 不 具 备 基 本 的 金 融 常 识 ， 对 资 本 市 场 的 认 识 不 深 刻 ， 其 投 资 行 为 往 往 体 现 为 羊 群 效 应 ， 进 入 市 场 是 羊 群 效 应 的 产 物 ， 其 退 出 市 场 同 样 将 呈 现 羊 群 效 应 。 因 此 ， 一 旦 市 场 转 势 ， 普 通 投 资 者 的 赎 回 行 为 很 可 能 迅 速 扩 散 ， 从 而 对 基 金 、 市 场 施 加 重 大 压 力 ， 并 很 可 能 诱 发 市 场 超 调 。 由 于 投 资 基 金 已 成 为 我 国 A 股 市 场 举 足 轻 重 的 力 量 ， 其 持 股 的 行 业 、 个 股 集 中 度 越 来 越 高 ， 基 金 资 产 的 流 动 性 风 险 日 益 提 高 ， 投 资 者 心 理 变 化 、 行 业 或 上 市 公 司 盈 利 重 大 变 化 、 宏 观 经 济 及 政 策 重 大 变 化 等 因 素 都 可 能 成 为 流 动 性 风 险 的 导 火 索 ， 而 普 通 投 资 者 的 羊 群 效 应 则 可 能 极 端 放 大 流 动 性 风 险 。 2 0 0 8 年 ， 在 高 估 值 的 市 场 总 体 格 局 下 ， A 股 市 场 行 情 发 展 将 更 加 敏 感 和 脆 弱 ， 基 金 的 流 动 性 风 险 将 成 为 市 场 的 重 大 隐 忧 ， 必 须 引 起 市 场 的 足 够 重 视 。 五 宽 幅 震 荡 中 市 场 重 心 逐 渐 上 移 可 能 是 市 场 运 行 的 重 要 特 征 2 0 0 8 年 ， A 股 市 场 运 行 的 总 体 背 景 就 是 ： 上 市 公 司 整 体 业 绩 将 难 以 再 现 2 0 0 7 年 超 预 期 的 爆 发 性 增 发 ， 将 恢 复 到 正 常 增 长 状 态 ， 而 良 好 的 宏 观 经 济 、 逐 步 改 善 的 微 观 基 础 等 有 利 因 素 将 继 续 推 动 我 国 上 市 公 司 业 绩 持 续 增 长 ， 从 而 对 市 场 构 成 有 力 的 支 撑 ； A 股 上 市 公 司 市 盈 率 水 平 已 处 于 高 位 ， 成 为 市 场 行 情 发 展 的 重 大 障 碍 ； 市 场 面 临 巨 额 资 金 需 求 ， 对 以 资 金 推 动 为 主 要 特 点 的 我 国 A 股 市 场 而 言 ， 巨 额 资 金 流 出 将 可 能 对 市 场 形 成 致 命 打 击 。 因 此 ， 2 0 0 8 年 ， A 股 市 场 很 可 能 呈 现 高 位 宽 幅 剧 烈 震 荡 态 势 ， 在 复 杂 激 烈 的 市 场 博 弈 中 市 场 重 心 将 继 续 有 所 上 升 。 1 . 宽 幅 剧 烈 震 荡 将 是 市 场 指 数 运 行 的 主 要 特 点 2 0 0 6 年 以 来 ， 我 国 A 股 市 场 主 要 股 指 运 行 向 上 趋 势 明 确 ， 并 呈 加 速 上 行 势 头 ， 中 间 虽 有 所 调 整 ， 但 调 整 幅 度 都 相 对 有 限 （ 最 高 也 就 2 0 % 左 右 ） 、 时 间 也 相 对 短 暂 。 2 0 0 8 年 ， 主 要 股 指 将 难 以 再 现 这 种 走 势 ， 而 很 可 能 在 诸 多 因 素 的 制 约 下 ， 主 要 呈 现 高 位 宽 幅 剧 烈 震 荡 的 走 势 特 点 。 当 然 不 排 除 出 现 较 大 幅 度 的 上 升 行 情 ， 但 在 市 场 资 金 等 压 力 下 ， 将 很 难 持 久 ， 并 将 以 其 后 较 大 幅 度 的 下 跌 为 代 价 。 由 于 我 国 上 市 公 司 业 绩 仍 将 以 较 高 的 速 度 增 长 ， 2 0 0 8 年 我 国 A 股 市 场 整 体 运 行 重 心 将 会 在 2 0 0 7 年 9 月 的 基 础 上 上 升 一 定 幅 度 。 考 察 市 场 指 数 运 行 时 ， 我 们 必 须 注 意 到 上 证 综 指 的 计 算 特 点 和 主 要 权 重 股 权 重 杠 杆 效 应 所 形 成 的 失 真 现 象 ， 上 证 综 指 已 难 以 客 观 反 映 A 股 市 场 的 整 体 运 行 情 况 。 在 观 察 市 场 运 行 时 ， 沪 深 3 0 0 指 数 和 深 证 成 指 将 更 贴 近 市 场 实 际 。 2 . 市 场 整 体 性 机 会 将 难 以 再 现 股 票 市 场 范 文 第 3 篇 （ 一 ） 市 场 化 与 政 策 市 的 矛 盾 股 市 是 市 场 经 济 中 最 市 场 化 的 一 个 部 分 ， 按 道 理 讲 ， 股 市 的 发 展 方 向 应 当 是 市 场 化 ， 但 在 我 国 “ 政 策 市 ” 这 个 概 念 自 我 国 股 市 诞 生 以 来 就 没 有 下 过 历 史 的 舞 台 。 “ 政 策 市 ” 是 指 利 用 政 策 来 影 响 股 指 的 涨 跌 ， 政 策 的 操 作 和 影 响 对 象 很 明 确 ， 那 就 是 股 票 指 数 。 政 策 市 在 本 质 上 是 对 现 代 市 场 经 济 原 则 的 违 背 。 我 国 股 市 过 去 长 期 历 尽 磨 难 ， 其 中 一 个 很 重 要 的 原 因 就 是 行 政 权 力 对 市 场 运 行 与 发 展 的 过 分 干 预 和 控 制 。 由 于 是 “ 政 策 市 ” ， 在 我 国 投 资 者 往 往 热 衷 于 揣 摩 政 策 意 图 甚 至 某 个 官 员 的 讲 话 ， 在 股 市 低 迷 时 更 是 将 希 望 寄 托 在 政 府 “ 救 市 ” 上 ， 不 仅 造 成 政 府 压 力 很 大 甚 至 难 免 顾 此 失 彼 ， 而 且 也 扭 曲 了 股 票 市 场 本 身 的 运 行 轨 迹 和 运 行 规 律 。 （ 二 ） 大 、 小 非 解 禁 与 稳 定 市 场 的 矛 盾 流 通 性 是 股 票 的 基 本 特 征 之 一 ， 因 此 国 外 成 熟 股 票 市 场 都 是 全 流 通 市 场 ， 但 在 我 国 ， 由 于 历 史 的 原 因 ， 却 存 在 着 流 通 股 与 非 流 通 股 并 存 且 同 股 不 同 权 的 现 象 。 为 了 解 决 这 一 股 权 割 裂 的 状 况 ， 我 国 从 2 0 0 5 年 开 始 进 行 股 改 ， 非 流 通 股 股 东 （ 大 、 小 非 ） 通 过 向 流 通 股 股 东 支 付 一 定 的 对 价 换 取 几 年 后 股 票 进 入 二 级 市 场 流 通 的 权 利 ， 即 所 谓 的 “ 限 售 股 解 禁 ” 。 随 着 时 间 的 推 移 ， 越 来 越 多 的 限 售 股 解 禁 进 入 二 级 市 场 ， 非 流 通 股 股 东 与 流 通 股 股 东 之 间 的 矛 盾 也 日 益 突 出 。 因 为 非 流 通 股 股 东 基 本 上 是 以 一 元 面 值 购 得 股 票 ， 甚 至 其 投 资 成 本 每 股 尚 不 足 一 元 ， 而 流 通 股 东 却 是 以 几 倍 甚 至 几 十 倍 的 溢 价 购 得 。 如 果 非 流 通 股 一 下 子 涌 入 二 级 市 场 , 那 股 价 一 定 会 暴 跌 , 非 流 通 股 股 东 套 现 获 得 暴 利 , 流 通 股 持 有 人 却 损 失 严 重 。 从 去 年 1 0 月 份 到 今 年 6 月 ， 短 短 8 个 月 的 时 间 里 我 国 股 市 暴 跌 了 5 0 % 多 ， 其 中 一 个 非 常 重 要 的 原 因 就 在 于 来 势 汹 汹 的 大 、 小 非 解 禁 潮 超 出 了 市 场 的 承 受 能 力 。 大 、 小 非 过 多 参 与 二 级 市 场 ， 将 会 大 大 加 剧 股 市 的 动 荡 。 因 为 大 、 小 非 关 心 的 是 以 前 1 元 钱 甚 至 不 到 1 元 钱 买 的 东 西 ， 现 在 增 值 为 1 0 元 甚 至 更 多 ， 抛 售 就 可 以 兑 现 巨 额 利 润 ， 而 不 会 去 考 虑 自 己 行 为 的 外 部 效 应 ， 不 会 去 考 虑 自 己 的 行 为 是 否 会 伤 害 到 市 场 ， 伤 害 到 市 场 上 的 其 他 投 资 者 。 （ 三 ） 上 市 公 司 公 众 化 与 上 市 公 司 诚 信 缺 失 的 矛 盾 上 市 公 司 可 以 称 之 为 公 众 公 司 ， 因 为 它 通 过 资 本 市 场 向 公 众 股 东 募 集 资 金 ， 其 一 言 一 行 、 一 举 一 动 都 必 须 对 公 众 股 东 负 责 ， 因 此 上 市 公 司 应 该 最 讲 诚 信 。 然 而 我 国 的 上 市 公 司 却 往 往 不 讲 诚 信 。 1 . 信 息 披 露 上 的 不 诚 信 。 一 是 信 息 披 露 虚 假 ， 虚 构 利 润 ， 粉 饰 财 务 报 表 的 现 象 仍 十 分 突 出 ； 二 是 信 息 披 露 不 及 时 ； 三 是 信 息 披 露 不 公 平 ， 上 市 公 司 的 消 息 还 没 有 在 证 监 会 指 定 的 各 大 报 纸 上 刊 登 ， 却 已 由 其 它 渠 道 泄 露 出 来 ， 对 中 、 小 散 户 极 不 公 平 ； 四 是 对 市 场 传 闻 不 做 必 要 的 澄 清 。 2 . 其 他 方 面 的 不 诚 信 。 一 是 信 贷 及 担 保 活 动 中 的 不 诚 信 。 目 前 上 市 公 司 的 股 权 因 为 债 务 纠 纷 及 担 保 责 任 被 法 院 冻 结 、 拍 卖 、 抵 债 的 情 形 较 为 普 遍 。 二 是 随 意 改 变 募 集 资 金 投 向 ， 资 金 的 实 际 使 用 情 况 与 当 初 承 诺 相 差 千 里 。 三 是 “ 重 融 资 ， 轻 回 报 ” ， 只 一 味 考 虑 股 市 的 融 资 功 能 ， 不 计 公 众 损 益 地 进 行 再 融 资 ， 而 到 了 需 要 对 股 东 负 责 ， 需 要 对 股 东 分 红 的 时 候 ， 却 难 以 给 予 有 吸 引 力 的 回 报 。 中 国 平 安 在 A 股 上 市 不 足 一 年 的 情 况 下 就 “ 狮 子 大 开 口 ” ， 推 出 1 6 0 0 亿 元 的 再 融 资 方 案 就 是 一 个 典 型 的 例 子 。 二 、 化 解 矛 盾 的 若 干 建 议 （ 一 ） 加 强 制 度 建 设 ， 积 极 培 育 证 券 市 场 1 . 进 一 步 加 强 证 券 市 场 的 法 制 建 设 。 市 场 经 济 是 法 制 经 济 ， 完 善 市 场 制 度 首 先 就 要 完 善 市 场 的 法 制 基 础 。 我 国 证 券 市 场 发 展 十 分 迅 猛 ， 相 形 之 下 ， 法 制 建 设 就 显 得 滞 后 了 ， 因 此 要 进 一 步 加 强 证 券 市 场 的 法 制 建 设 。 一 是 除 了 目 前 正 在 执 行 的 《 证 券 法 》 、 《 公 司 法 》 等 以 外 ， 还 应 制 定 其 他 相 关 市 场 监 管 法 律 ， 完 善 证 券 市 场 监 管 法 律 体 系 。 特 别 是 应 抓 紧 制 定 《 证 券 市 场 监 管 法 》 ， 弥 补 《 证 券 法 》 在 市 场 监 管 程 序 、 方 法 、 处 罚 等 方 面 的 空 白 。 二 是 要 严 格 执 法 ， 对 于 虚 假 信 息 、 进 行 内 幕 交 易 、 恶 意 操 纵 市 场 的 行 为 要 依 法 严 惩 不 贷 。 2 . 强 化 投 资 者 保 护 机 制 。 保 护 投 资 者 特 别 是 保 护 中 小 投 资 者 的 合 法 权 益 ， 是 市 场 建 设 的 重 要 环 节 。 成 熟 的 证 券 市 场 均 有 一 套 完 整 的 投 资 者 保 护 机 制 ， 概 括 地 讲 ， 主 要 是 投 资 者 的 诉 讼 机 制 、 教 育 机 制 和 赔 偿 机 制 。 通 过 集 团 诉 讼 的 方 式 ， 对 证 券 市 场 违 法 违 规 行 为 进 行 诉 讼 和 索 赔 ， 从 而 在 制 度 上 约 束 发 行 主 体 、 中 介 机 构 甚 至 监 管 机 构 的 行 为 。 开 展 投 资 者 教 育 更 是 市 场 监 管 的 一 项 经 常 性 工 作 。 此 外 ， 成 熟 市 场 一 般 都 设 立 投 资 者 合 法 权 益 保 护 基 金 中 心 或 公 司 ， 致 力 于 在 会 员 公 司 丧 失 清 偿 能 力 时 对 投 资 者 的 赔 偿 工 作 。 我 国 在 这 方 面 刚 刚 起 步 ， 应 借 鉴 成 熟 市 场 经 验 ， 逐 步 建 立 我 国 投 资 者 保 护 机 制 ， 真 正 把 保 护 投 资 者 利 益 落 在 实 处 。 （ 二 ） 积 极 采 取 措 施 ， 减 轻 大 、 小 非 解 禁 对 股 票 市 场 的 冲 击 全 流 通 是 我 国 股 票 市 场 的 发 展 方 向 ， 但 是 实 现 全 流 通 的 过 程 应 尽 可 能 平 稳 ， 尽 可 能 避 免 对 市 场 造 成 过 大 的 冲 击 。 然 而 现 实 的 情 况 却 是 ， 我 们 的 股 市 在 汹 涌 的 大 小 非 解 禁 潮 中 颤 抖 甚 至 摇 摇 欲 坠 ， 这 种 局 面 如 果 任 由 其 发 展 下 去 ， 我 国 的 金 融 稳 定 乃 至 社 会 稳 定 都 会 因 此 而 动 摇 。 因 此 必 须 充 分 认 识 到 大 、 小 非 解 禁 可 能 造 成 的 严 重 后 果 ， 积 极 采 取 措 施 ， 将 大 、 小 非 解 禁 的 不 利 后 果 降 到 最 低 。 1 . 要 求 大 、 小 非 减 持 前 应 做 详 尽 的 信 息 披 露 。 大 小 非 减 持 信 息 披 露 制 度 是 一 个 合 理 的 要 求 。 一 方 面 ， 它 没 有 破 坏 股 改 之 初 各 方 达 成 的 协 议 ， 另 一 方 面 ， 由 于 大 小 非 具 有 接 触 上 市 公 司 信 息 的 天 然 优 势 ， 其 他 流 通 股 股 东 与 其 相 比 ， 在 信 息 获 得 上 存 在 客 观 的 不 公 平 ， 因 此 ， 要 求 其 在 抛 售 股 票 前 对 抛 售 的 理 由 、 数 量 、 期 限 做 一 个 充 分 说 明 ， 是 符 合 公 平 原 则 的 ， 同 时 也 可 以 防 止 由 于 信 息 不 透 明 而 引 起 的 恐 慌 性 抛 售 ， 从 而 有 利 于 市 场 稳 定 。 2 . 对 大 、 小 非 开 征 资 本 利 得 税 。 通 过 提 高 大 、 小 非 的 套 现 成 本 遏 制 大 、 小 非 在 限 售 股 解 禁 后 的 强 烈 抛 售 冲 动 ， 从 而 减 轻 大 、 小 非 减 持 对 市 场 的 冲 击 。 同 时 ， 为 了 鼓 励 产 业 资 本 的 长 期 投 资 ， 资 本 利 得 税 的 税 率 应 有 差 别 ， 即 解 禁 后 持 有 的 时 间 越 长 ， 税 率 越 低 ， 而 对 于 解 禁 后 急 于 套 现 的 （ 如 解 禁 后 1 年 内 套 现 ） 则 征 收 高 额 的 资 本 利 得 税 。 有 人 认 为 ， 仅 对 大 、 小 非 征 收 资 本 利 得 税 对 大 、 小 非 不 公 平 。 对 此 笔 者 认 为 公 平 应 当 是 指 实 质 上 的 公 平 而 不 是 表 面 上 的 公 平 。 考 虑 到 大 、 小 非 在 股 改 中 为 获 取 流 通 权 而 支 付 的 非 公 平 对 价 以 及 极 其 低 廉 的 持 股 成 本 ， 对 其 抛 售 后 获 得 的 暴 利 征 收 资 本 利 得 税 ， 恰 恰 是 体 现 了 实 质 公 平 的 要 求 。 （ 三 ） 想 方 设 法 打 造 诚 信 上 市 公 司 ， 提 升 上 市 公 司 的 整 体 质 量 1 . 完 善 上 市 公 司 法 人 治 理 结 构 及 运 作 。 上 市 公 司 诚 信 的 缺 失 与 公 司 治 理 结 构 不 完 善 、 运 作 不 规 范 有 密 切 关 系 ， 因 此 打 造 诚 信 上 市 公 司 首 先 就 要 完 善 上 市 公 司 的 法 人 治 理 结 构 及 运 作 。 具 体 来 说 ， 一 是 要 督 促 上 市 公 司 董 事 、 监 事 、 管 理 层 强 化 股 东 权 益 意 识 及 规 范 运 作 意 识 。 二 是 要 完 善 上 市 公 司 财 务 管 理 制 度 、 重 大 投 资 决 策 、 关 联 交 易 决 策 等 内 控 制 度 ， 并 保 证 制 度 得 到 有 效 执 行 。 三 是 要 督 促 上 市 公 司 设 立 以 独 立 董 事 为 主 体 的 审 计 委 员 会 、 薪 酬 与 考 核 委 员 会 ， 切 实 保 障 独 立 董 事 履 行 职 责 。 四 是 要 完 善 企 业 经 理 人 市 场 化 聘 用 机 制 和 激 励 约 束 机 制 。 股 票 市 场 范 文 第 4 篇 论 文 关 键 词 ： 股 票 市 场 功 能 审 视 论 文 摘 要 ： 文 章 从 积 极 发 挥 股 市 的 融 资 筹 资 功 能 ， 培 养 股 市 的 投 资 功 能 ， 谨 慎 看 待 股 市 对 宏 观 经 济 的 “ 晴 雨 表 ” 功 能 ， 放 缓 股 市 的 定 价 功 能 ， 配 置 资 源 的 功 能 任 重 道 远 等 几 个 方 面 ， 对 当 前 的 股 市 功 能 进 行 探 讨 。 股 票 市 场 随 着 中 国 改 革 起 步 ， 伴 随 中 国 的 经 济 发 展 而 成 长 ， 有 过 悲 伤 有 过 怨 恨 ， 有 过 兴 奋 有 过 喜 悦 ， 更 有 期 盼 和 希 望 ， 正 是 这 种 多 元 情 感 交 织 才 能 演 绎 成 今 天 中 国 之 股 市 ， 也 正 因 为 有 多 元 情 感 ， 才 需 要 上 升 到 理 性 的 思 索 ， 对 当 下 的 股 市 功 能 进 行 审 视 。 一 、 积 极 发 挥 股 市 的 融 资 筹 资 功 能 股 市 的 融 资 筹 资 功 能 之 所 以 是 首 要 功 能 是 中 国 目 前 的 现 状 决 定 。 股 市 创 设 之 初 ， 由 于 特 定 时 期 的 社 会 条 件 ， 产 生 了 特 殊 的 中 国 股 市 ， 为 国 有 企 业 筹 资 、 脱 困 、 改 制 服 务 ， 长 期 以 来 成 为 中 国 股 票 市 场 的 使 命 ， 筹 资 功 能 成 为 股 票 市 场 的 首 要 功 能 。 随 着 时 间 的 发 展 ， 股 票 市 场 发 生 了 翻 天 覆 地 的 变 化 ， 这 个 功 能 是 否 过 时 ， 是 否 退 居 次 要 位 子 ， 笔 者 认 为 中 国 股 市 的 融 资 筹 资 功 能 还 是 第 一 位 的 ， 必 须 坚 持 。 理 由 如 下 ， 第 一 是 股 市 特 点 决 定 ， 股 市 融 资 成 本 较 小 、 筹 资 额 大 、 无 需 偿 还 长 期 使 用 、 回 报 可 有 可 无 可 多 可 少 ； 第 二 是 中 国 的 现 状 决 定 ， 建 设 任 重 道 远 ， 企 业 的 融 资 筹 资 渠 道 较 少 ， 国 民 的 投 资 意 识 还 在 成 长 之 中 ； 第 三 是 中 国 经 济 发 展 决 定 的 ， 随 着 中 国 经 济 的 快 速 发 展 ， 企 业 不 断 增 多 ， 资 金 需 求 量 大 ， 筹 资 资 金 主 要 还 是 在 本 国 境 内 。 要 发 挥 好 股 市 融 资 筹 资 功 能 必 须 进 行 一 系 列 的 修 正 ， 首 先 应 当 严 把 股 票 “ 发 行 关 ” ， 警 惕 包 装 上 市 ， 严 打 伪 装 上 市 ， 不 能 把 股 市 变 成 上 市 公 司 的 “ 提 款 机 ” 、 用 了 白 用 、 花 了 白 花 、 拿 了 白 拿 、 无 需 承 担 任 何 法 律 责 任 ； 其 次 不 断 改 善 上 市 公 司 的 内 在 质 地 ， 提 高 上 市 公 司 的 营 运 质 量 和 运 作 效 率 ， 加 强 对 上 市 公 司 的 监 管 ， 真 正 夯 实 上 市 公 司 这 一 证 券 市 场 的 基 石 ； 第 三 坚 决 遏 制 再 融 资 饥 渴 症 ， 严 格 控 制 再 融 资 时 间 、 规 模 和 使 用 方 向 。 二 、 着 力 培 养 股 市 的 投 资 功 能 回 报 是 投 资 者 永 恒 的 权 利 和 追 求 ， 是 股 市 长 期 存 在 的 基 础 和 依 据 ， 保 障 回 报 是 股 市 健 康 发 展 不 可 或 缺 的 决 定 性 因 素 ， 也 是 股 市 长 期 的 任 务 和 监 管 部 门 的 目 标 。 目 前 ， 中 国 股 市 的 回 报 方 式 有 股 票 转 让 收 益 和 股 份 分 红 收 益 。 股 票 转 让 所 得 是 主 要 方 式 ， 投 机 占 绝 对 地 位 ， 股 市 的 波 动 ， 政 策 的 干 预 ， 是 新 兴 市 场 的 主 要 特 征 也 是 共 同 特 征 ， 同 时 是 股 市 发 展 不 可 逾 越 的 阶 段 。 因 此 ， 要 引 导 和 规 范 ， 使 上 市 公 司 不 断 发 展 壮 大 ， 引 导 上 市 公 司 追 求 长 远 发 展 目 标 ， 对 股 东 负 责 ； 对 交 易 行 为 要 管 理 ， 避 免 虚 假 交 易 ， 严 禁 过 度 投 机 ， 着 力 培 养 股 市 的 投 资 功 能 。 三 、 谨 慎 看 待 股 市 对 宏 观 经 济 的 “ 晴 雨 表 ” 功 能 中 国 股 市 与 宏 观 经 济 的 密 切 程 度 不 高 ， 谈 “ 晴 雨 表 ” 为 时 尚 早 ， 2 0 0 6 年 一 年 上 涨 多 少 倍 ， 2 0 0 8 年 3 月 份 一 个 月 下 跌 多 少 ， 这 些 数 据 可 以 看 出 ， “ 晴 雨 表 ” 功 能 不 明 显 或 者 根 本 就 谈 不 上 。 准 确 判 断 中 国 股 市 与 宏 观 经 济 的 关 联 度 极 为 重 要 ， 对 宏 观 决 策 和 对 股 票 市 场 的 治 理 规 制 具 有 极 其 重 要 的 作 用 。 不 能 因 为 股 市 的 飞 涨 而 低 估 宏 观 经 济 中 存 在 的 问 题 ， 也 不 能 因 为 股 市 的 下 跌 而 否 定 宏 观 经 济 基 本 态 势 ， 既 要 看 到 关 联 性 更 要 看 到 差 异 性 ， 宏 观 经 济 中 存 在 的 问 题 主 要 从 宏 观 的 角 度 去 思 考 探 索 和 解 决 ， 股 票 市 场 的 问 题 主 要 从 股 票 市 场 自 身 去 寻 找 和 解 决 。 四 、 放 缓 股 市 的 定 价 功 能 股 票 本 身 并 无 价 值 ， 虽 然 股 票 也 像 商 品 那 样 在 市 场 上 流 通 ， 但 其 价 格 的 多 少 与 其 所 代 表 的 资 本 的 价 值 无 关 。 股 票 的 价 格 只 有 在 进 入 股 票 市 场 后 才 表 现 出 来 ， 股 票 在 市 场 上 流 通 的 价 格 与 其 票 面 金 额 不 同 ， 票 面 金 额 只 是 股 票 持 有 人 参 与 红 利 分 配 的 依 据 ， 不 等 于 其 本 身 所 代 表 的 真 实 资 本 价 值 ， 也 不 是 股 票 价 格 的 基 础 。 在 股 票 市 场 上 ， 股 票 价 格 有 可 能 高 于 其 票 面 金 额 ， 也 有 可 能 低 于 其 票 面 金 额 。 股 票 在 股 票 市 场 上 的 流 通 价 格 是 由 股 票 的 预 期 收 益 、 市 场 利 息 率 以 及 供 求 关 系 等 多 种 因 素 决 定 的 。 目 前 ， 中 国 股 市 基 本 上 是 投 机 市 场 和 政 策 市 场 ， 股 价 远 远 不 能 反 映 股 票 的 预 期 收 益 ， 更 不 能 反 映 市 场 利 息 率 ， 只 能 反 映 投 机 程 度 、 炒 作 程 度 、 资 金 的 供 应 量 、 股 民 的 心 理 预 期 和 供 求 关 系 。 因 此 ， 要 放 缓 股 市 的 定 价 功 能 。 在 股 票 的 发 行 阶 段 ， 不 能 任 由 市 场 决 定 发 行 价 格 ； 在 股 票 的 交 易 中 ， 要 严 格 监 管 股 价 的 异 动 ， 防 止 资 金 雄 厚 的 机 构 大 户 操 纵 股 价 ， 过 度 投 机 。 五 、 配 置 资 源 的 功 能 任 重 道 远 股 市 配 置 资 源 的 功 能 远 未 自 由 实 现 ， 目 前 只 是 通 过 发 行 审 批 部 门 进 行 调 控 ， 审 批 谁 上 市 谁 就 得 到 资 金 和 资 源 ， 因 此 ， 配 置 资 源 的 功 能 任 重 道 远 ， 我 们 应 从 以 下 几 个 方 面 进 行 努 力 。 1 . 进 行 审 批 制 度 的 改 革 ， 实 行 许 可 制 度 。 根 据 国 家 经 济 发 展 情 况 和 国 民 经 济 规 划 以 及 国 家 行 业 发 展 政 策 ， 对 上 市 公 司 实 施 许 可 上 市 。 2 . 严 管 上 市 公 司 的 质 量 。 制 定 严 格 的 上 市 公 司 标 准 和 复 审 上 市 公 司 质 量 ， 惩 处 弄 虚 作 假 上 市 行 为 ， 从 源 头 上 把 好 上 市 公 司 的 质 量 关 ； 监 管 上 市 公 司 的 治 理 结 构 ， 建 立 健 全 上 市 公 司 信 息 披 露 制 度 。 3 . 对 证 券 交 易 所 、 证 券 公 司 、 其 他 相 关 机 构 以 及 证 券 从 业 人 员 进 行 监 管 ， 保 障 股 市 的 公 正 、 公 开 、 公 平 交 易 。 股 票 市 场 范 文 第 5 篇 （ 一 ） 我 国 的 制 度 不 完 善 ， 存 在 缺 陷 。 股 市 健 康 发 展 所 需 制 度 背 景 主 要 体 现 在 以 下 几 个 方 面 ： 一 是 对 股 东 、 投 资 者 权 益 的 法 律 和 司 法 保 护 框 架 ； 二 是 司 法 的 独 立 性 ； 三 是 新 闻 媒 体 作 为 一 个 制 度 机 制 是 否 可 不 受 约 束 地 发 挥 对 上 市 公 司 、 整 个 市 场 、 整 个 经 济 的 监 督 作 用 。 这 些 东 西 合 在 一 起 决 定 着 一 个 国 家 的 股 市 跟 其 经 济 的 发 展 是 否 能 够 同 步 ， 在 我 国 这 些 必 要 的 制 度 都 是 不 够 完 善 的 。 由 于 体 系 的 不 够 完 善 ， 导 致 我 国 股 市 的 收 益 分 配 结 构 不 合 理 ， 中 小 投 资 者 并 没 有 获 得 太 大 的 收 益 。 （ 二 ） 我 国 股 市 功 能 严 重 扭 曲 ， 从 根 本 上 限 制 了 股 市 财 富 效 应 的 发 挥 。 在 我 国 ， 股 市 的 主 力 是 A 股 市 场 ， 而 A 股 市 场 的 定 位 是 为 国 企 改 革 服 务 ， 并 且 发 行 方 式 的 限 制 使 股 市 无 法 满 足 中 小 企 业 的 融 资 需 要 。 股 市 的 这 种 定 位 ， 使 得 散 户 们 长 期 处 于 弱 势 地 位 ， 他 们 承 担 了 本 不 该 承 担 的 大 部 分 代 价 ， 其 整 体 盈 亏 状 况 令 人 堪 忧 。 这 种 功 能 定 位 的 偏 差 ， 很 重 要 的 一 点 与 我 们 现 行 干 部 体 制 下 低 效 率 干 部 考 评 制 度 有 关 ， 即 把 股 票 市 场 上 每 年 的 融 资 额 当 成 一 个 重 要 考 核 指 标 。 因 此 ， 在 我 国 股 市 中 ， 长 期 存 在 不 考 虑 投 资 者 ， 不 考 虑 这 个 市 场 怎 么 为 优 化 配 置 资 源 服 务 的 问 题 。 在 我 国 股 市 中 ， 个 人 投 资 者 中 月 均 收 入 3 0 0 0 元 以 下 的 中 低 收 入 人 群 达 9 1 . 5 6 % ， 其 中 更 有 6 . 3 5 % 的 失 业 人 员 和 2 2 . 9 % 的 离 退 休 人 员 。 这 部 分 投 资 者 存 在 着 巨 大 的 消 费 需 求 ， 但 把 钱 存 在 银 行 里 多 少 年 也 满 足 不 了 这 种 需 求 ， 所 以 干 脆 到 股 市 里 来 试 试 运 气 ， 这 就 导 致 他 们 在 操 作 中 短 期 行 为 严 重 ， 股 票 换 手 率 较 高 ， 因 此 股 票 收 益 不 具 稳 定 性 ， 财 富 效 应 难 以 发 挥 。 如 果 财 富 积 累 尚 未 达 到 满 足 未 来 需 求 的 必 要 量 ， 居 民 就 可 能 将 股 票 收 入 全 部 或 绝 大 部 分 用 于 股 票 再 投 资 ， 而 不 是 用 于 消 费 ， 股 票 收 入 的 边 际 消 费 倾 向 就 低 ， 只 有 达 到 满 足 未 来 需 求 的 必 要 量 后 ， 居 民 才 会 逐 步 增 加 股 票 收 入 用 于 现 期 消 费 的 比 例 。 然 而 ， 在 我 国 股 市 中 ， 尤 其 中 小 投 资 者 普 遍 处 于 亏 损 状 态 ， 多 年 来 股 民 损 失 惨 重 这 样 的 股 市 ， 投 资 者 不 可 能 会 有 股 票 收 入 的 财 富 积 累 。 （ 三 ） 我 国 的 上 市 公 司 投 资 效 率 低 下 ， 破 坏 了 财 富 效 应 发 挥 的 前 提 。 长 期 以 来 ， 我 国 上 市 公 司 一 直 存 在 重 融 资 、 轻 使 用 的 不 良 现 象 ， 相 当 数 量 的 上 市 公 司 进 行 后 续 融 资 时 ， 并 不 是 出 于 发 展 主 业 的 考 虑 ， 而 是 编 造 项 目 以 图 “ 圈 钱 ” ， 结 果 造 成 募 集 资 金 投 资 不 足 ， 效 率 低 下 ， 这 主 要 表 现 在 3 个 方 面 ： （ l ） 募 集 资 金 大 量 闲 置 ； （ 2 ） 募 集 资 金 大 量 用 于 委 托 理 财 ； （ 3 ） 随 意 更 改 资 金 用 途 。 据 全 国 人 大 常 委 会 证 券 法 执 行 检 查 组 披 露 ， 上 市 公 司 经 常 随 意 改 变 资 金 方 向 ， 并 造 成 一 定 的 损 失 。 二 、 解 决 资 本 市 场 负 财 富 效 应 的 建 议 与 对 策 。 （ 一 ） 扩 大 股 市 规 模 ， 构 建 股 市 促 进 消 费 增 长 的 基 础 。 要 采 取 措 施 改 变 居 民 资 产 结 构 ， 特 别 是 要 使 居 民 庞 大 的 储 蓄 资 产 转 为 股 票 资 产 和 其 他 各 类 证 券 及 保 险 资 产 ， 加 速 储 蓄 向 投 资 的 转 化 ， 推 动 经 济 的 发 展 和 消 费 的 扩 大 。 因 此 ， 应 该 采 取 措 施 扩 大 股 市 规 模 ， 扩 大 居 民 股 票 持 有 量 ， 为 股 市 财 富 效 应 的 发 挥 创 造 条 件 。 扩 大 市 值 规 模 包 括 增 加 上 市 公 司 数 量 与 质 量 。 调 整 一 级 市 场 的 有 关 规 定 ， 平 衡 一 、 二 级 市 场 的 风 险 与 收 益 。 如 慎 重 对 待 以 市 场 化 名 义 高 价 发 新 股 、 高 价 配 股 ； 取 消 上 市 配 额 分 配 制 度 ； 实 行 有 市 场 确 定 发 行 价 格 的 原 则 ， 缩 小 一 级 市 场 的 获 利 空 间 ； 提 高 二 级 市 场 投 资 者 配 售 新 股 的 比 例 ， 以 提 高 中 小 投 资 者 的 投 资 回 报 率 等 。 必 须 注 意 的 是 ， 股 市 规 模 的 扩 大 必 须 兼 顾 供 给 与 需 求 两 个 方 面 ， 以 避 免 股 市 的 大 幅 震 荡 。 （ 二 ） 利 用 证 券 市 场 推 行 “ 富 民 政 策 ” 。 要 发 挥 股 市 刺 激 消 费 、 促 进 经 济 增 长 的 功 能 ， 政 府 应 把 通 过 股 市 增 进 社 会 财 富 置 于 重 要 位 置 ， 即 通 过 股 市 推 行 “ 富 民 ” 政 策 ， 让 社 会 公 众 、 企 业 、 基 金 组 织 等 均 有 限 度 的 参 与 股 市 ， 共 同 分 享 经 济 增 长 、 股 市 繁 荣 所 带 来 的 成 果 ， 形 成 股 市 与 经 济 增 长 互 动 的 良 性 循 环 机 制 。 稳 定 股 市 、 规 范 市 场 、 促 进 股 市 繁 荣 及 稳 定 增 长 是 我 国 股 市 启 动 消 费 、 推 进 经 济 增 长 的 根 本 之 所 在 ， 没 有 股 市 的 长 期 稳 定 与 增 长 ， 短 暂 的 股 市 繁 荣 对 启 动 消 费 的 作 用 极 为 有 限 。 虽 然 目 前 中 国 股 票 市 场 规 模 较 小 、 投 资 收 益 的 分 布 格 局 不 合 理 、 上 市 公 司 的 质 量 普 遍 不 高 、 国 有 股 减 持 问 题 迟 迟 没 有 解 决 、 政 策 主 导 股 市 暴 涨 暴 跌 等 因 素 的 存 在 使 中 国 股 市 缺 少 长 时 期 相 对 持 续 的 繁 荣 、 稳 定 ， 从 而 制 约 了 财 富 效 应 的 发 挥 。 但 是 ， 随 着 中 国 股 市 规 模 的 扩 大 ， 上 市 公 司 效 益 的 提 高 ， 各 类 性 质 投 资 基 金 的 发 展 ， 市 场 行 为 的 规 范 ， 中 国 股 市 对 消 费 以 及 经 济 增 长 的 影 响 力 将 会 日 益 显 现 。 总 之 ， 健 全 股 票 市 场 的 发 展 ， 发 挥 股 票 市 场 的 正 财 富 效 应 ， 重 其 视 负 财 富 效 应 ， 对 于 扩 大 消 费 需 求 ， 拉 动 经 济 增 长 ， 具 有 积 极 的 实 际 意 义 。 （ 三 ） 培 养 上 市 公 司 及 机 构 投 资 者 的 信 托 责 任 。 信 托 责 任 通 常 适 用 于 受 托 人 或 监 护 人 ， 上 市 公 司 要 有 这 种 责 任 心 。 你 拿 了 股 民 的 钱 就 应 该 为 其 利 益 着 想 ， 想 着 让 股 民 有 利 可 分 ， 好 好 经 营 ， 不 辜 负 股 民 对 公 司 的 信 任 才 行 。 机 构 投 资 者 从 事 受 托 投 资 业 务 ， 对 客 户 也 同 样 负 有 信 托 责 任 ， 必 须 全 心 全 意 地 为 客 户 服 务 ， 为 其 挑 选 最 好 的 股 票 ， 谋 取 最 大 的 利 益 。 别 人 把 钱 给 了 你 ， 还 交 管 理 费 ， 因 为 你 承 诺 可 以 帮 他 赚 钱 ， 还 答 应 按 既 定 方 针 办 ， 所 以 应 该 尽 心 侍 奉 ， 仅 仅 没 有 异 心 是 不 够 的 。 但 是 这 种 责 任 心 不 是 单 靠 呼 吁 就 能 产 生 的 ， 应 该 有 配 套 的 法 律 惩 罚 措 施 出 台 ， 并 严 格 落 实 下 去 才 行 。 （ 四 ） 加 强 证 券 市 场 制 度 建 设 。 我 国 证 券 市 场 的 运 行 格 局 正 在 由 “ 政 策 推 动 型 ” 、 “ 资 金 推 动 型 ” 向 “ 质 量 推 动 型 ” 、 “ 信 心 推 动 型 ” 转 变 。 只 有 通 过 制 度 建 设 ， 为 以 机 构 为 主 的 多 元 化 投 资 主 体 创 造 一 个 稳 定 、 宽 松 的 生 存 、 发 展 环 境 ， 从 而 确 保 各 种 投 资 主 体 能 够 持 续 发 展 。 只 有 通 过 制 度 创 新 、 品 种 创 新 、 机 制 创 新 ， 来 培 育 一 个 体 系 完 善 、 品 种 丰 富 、 机 制 完 善 的 证 券 市 场 ， 从 而 实 现 制 度 本 身 的 可 持 续 性 。 只 有 这 样 才 能 真 正 实 现 市 场 运 行 格 局 的 转 变 ， 才 能 实 现 证 券 市 场 长 期 、 稳 定 的 可 持 续 发 展 ， 更 大 的 发 挥 股 市 财 富 效 应 的 作 用 。 要 科 学 构 建 我 国 股 市 的 稳 定 机 制 ， 从 舆 论 机 制 、 技 术 手 段 、 政 策 手 段 等 方 面 入 手 ， 减 少 股 市 的 过 度 波 动 ， 包 括 尽 快 建 立 官 方 稳 定 基 金 ， 当 市 场 大 幅 震 荡 时 ， 政 府 能 科 学 地 进 行 调 控 ， 有 序 而 稳 妥 地 推 进 社 会 保 障 体 制 的 改 革 ， 减 小 改 革 对 居 民 的 冲 击 力 度 ， 修 正 居 民 对 未 来 收 入 和 支 出 的 预 期 ， 鼓 励 其 消 费 支 出 。 （ 五 ） 提 高 上 市 公 司 管 理 水 平 和 运 行 质 量 。 只 有 通 过 完 善 上 市 公 司 治 理 结 构 、 提 高 上 市 公 司 管 理 水 平 和 运 行 质 量 ， 从 而 确 保 上 市 公 司 自 身 可 持 续 发 展 ， 才 能 更 好 的 发 挥 股 票 市 场 财 富 效 应 的 作 用 。 为 此 ， 一 是 要 明 确 产 业 政 策 导 向 ， 有 重 点 的 扶 持 高 新 技 术 产 业 的 发 展 ， 使 股 市 可 能 存 在 的 泡 沫 能 通 过 经 济 增 长 得 以 消 化 为 股 市 发 挥 作 用 打 下 良 好 的 基 础 。 发 展 中 国 股 市 的 规 模 一 定 需 要 有 科 学 的 发 展 观 ， 这 就 要 求 在 增 加 上 市 公 司 数 量 的 时 候 一 定 要 注 重 上 市 公 司 的 质 量 。 财 富 及 财 富 创 造 一 直 都 是 经 济 学 研 究 的 重 要 命 题 之 一 。 财 富 的 多 少 、 变 动 以 及 对 财 富 的 期 望 都 影 响 人 们 的 行 为 ， 从 而 引 起 经 济 的 波 动 ， 这 就 是 财 富 效 应 。 自 从 2 0 世 纪 9 0 年 代 以 来 ， 无 论 从 世 界 经 济 还 是 从 国 内 经 济 发 展 来 看 ， 资 本 市 场 尤 其 是 股 票 市 场 ， 对 于 国 民 经 济 的 作 用 越 来 越 凸 现 ， 股 市 的 长 期 繁 荣 或 大 幅 下 跌 ， 对 于 国 民 经 济 的 整 体 影 响 越 来 越 大 。 由 于 股 市 下 跌 对 宏 观 经 济 的 整 体 发 展 带 来 一 系 列 负 面 影 响 ， 远 远 大 于 股 市 上 升 时 为 经 济 增 长 所 带 来 的 积 极 作 用 ， 因 此 ， 国 内 外 许 多 理 论 研 究 者 、 政 策 制 定 者 和 投 资 者 都 对 股 票 市 场 负 财 富 效 应 进 行 了 大 量 的 研 究 。 关 键 词 ： 股 票 市 场 财 富 效 应 财 富 负 效 应 参 考 文 献 ： [ 1 ] 唐 国 培 。 《 中 国 股 票 市 场 财 富 效 应 的 实 证 分 析 》 。 河 南 金 融 管 理 干 部 学 院 学 报 。 2 0 0 7 . 0 6 . 上 一 篇 ： 循 环 经 济 范 文 下 一 篇 ： 低 碳 经 济 与 生 活 范 文 相 关 栏 目 更 多 股 票 交 易 论 文 股 票 市 场 股 票 投 资 股 票 投 资 报 告 股 票 投 资 论 文 热 门 文 章 排 行 更 多 股 票 股 票 债 券 性 股 票 债 券 性 股 票 效 率 股 票 投 资 股 票 期 权 计 划 股 票 期 权 计 划 外 国 股 票 期 权 股 票 期 权 操 作 股 票 期 权 精 品 文 章 排 行 更 多 股 票 交 易 买 卖 规 则 股 票 交 易 基 本 原 理 股 票 交 易 心 得 体 会 股 票 交 易 的 量 化 交 易 股 票 交 易 策 略 报 告 股 票 交 易 论 文 股 票 价 值 投 资 方 法 股 票 债 券 投 资 技 巧 股 票 入 门 与 投 资 技 巧 股 票 分 析 报 告 相 关 期 刊 更 多 江 西 金 融 职 工 大 学 学 报 省 级 期 刊   审 核 时 间 1 个 月 内 中 国 人 民 银 行 总 行 中 国 农 业 银 行 武 汉 培 训 学 院 学 报 部 级 期 刊   审 核 时 间 1 个 月 内 中 国 农 业 银 行 总 行 管 理 科 学 C S S C I 南 大 期 刊   审 核 时 间 1 3 个 月 哈 尔 滨 工 业 大 学 友 情 链 接 友 情 链 接 ( 交 换 Q Q 2 8 7 4 8 3 6 3 5 2 ) 经 济 体 制 改 革 理 财